天风证券-悦安新材-688786-产销两旺营收利润双创新高，多磨显坚劲花开更有时-220416

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事件：21年公司实现营收4.01亿元，yoy+56.56%；归母净利润0.89亿元，yoy+70.98%；扣非归母净利润0.78亿元，yoy+94.73%。

其中，Q4季度实现营收0.98亿元，yoy+13.99%，环比-23.93%；归母净利润0.23亿元，yoy+30.10%，环比+8.46%。

成功抗压原材料波动+海运成本，产品结构优化＆技改提振盈利销售端，21年公司羰基铁粉销量2684吨，yoy+71%；软磁粉2543吨，yoy+91%；MIM喂料307吨，yoy+107%；主要系公司扩产及技改匹配下游旺盛需求。

原料端，21年海绵铁均价4014元/吨，yoy+17.79%；电解钴均价38.4万元/吨，yoy+43.79%；成本端，运输费由销售费用调入营业成本核算，21年海外营收占比19.66%，叠加国际海运紧张运输成本较高。

双重影响下部分产品（羰基铁粉、软磁粉）毛利率小幅走弱，但合金粉盈利能力提振（毛利率yoy+12.13pct）拉动综合毛利率，同时费用率持续优化。

21年综合毛利率37.35%，yoy+1.51pct；净利率22.90%，yoy+2.35pct。

产品结构端，高附加值产品占比和产出共振提升。

21年软磁粉营收占比29.97%，yoy+4.7pct，拉动利润端增速显著强于营收；同时，在超微电感用粉体领域，通过工艺优化提高产出率，稳步推进高附加产品产量。

行业景气度和产品渗透率共振上行，双轮粉体驱动平台型发展外部高景气和国产替代化，拉动粉体需求释放。

羰基铁粉方面，受益汽车智能化和一体成型电感渗透率提升，高附加值羰基铁软磁需求旺盛，公司已量产130/155℃汽车电子用软磁，更高规格180℃已完成预研。

雾化合金粉方面，结构件环节，折叠屏铰链有望打开MIM工艺新一轮景气周期，公司产品已完成认证预计22年放量；功能件环节，消费电子需求稳定，合金软磁粉芯持续受益光储新能源景气度传导。

内生增长力，来自底层技术和产能播种。

底层技术看，公司同时具备2种基础粉体制备工艺，3种深加工能力，既形成高附加值的一体化延伸，又驱动平台型发展优势。

产能播种看，达产后羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，持续推动业绩成长。

其中，达产后的羰基铁粉产能基本打平全球龙头巴斯夫；2000吨粉芯用软磁粉预计22年H1部分投产，有望打开光风储新能源赛道，实现软磁产品由电子到电力的全覆盖。

投资建议：考虑公司新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.60/1.98亿元（22-23年前值为1.14/1.51亿），对应当前股价27/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，客户集中度较高风险，政府补助不可持续的风险，中美贸易摩擦的经营风险。