中信证券-中国软件国际-0354.HK-2021年年度业绩点评：营收增长迅速，回购增强信心-220416

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中国软件国际2021年营收/归母净利润增长迅速，基石业务稳健持续成长，大客户业务拓展持续推进；智能云业务H2伴随生态加速发展。

考虑到股本增加及拓展新业务毛利率下滑，我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.44/0.54/0.65元，我们结合公司利润成长速度，给予2022年20倍PE，下调2022年目标价至10.8港元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年度业绩公告，营业收入/归母净利润分别为183.98/11.37亿元，同比增长+30.47%/+19.06%。

公司毛利率28.9%，同比下滑1.7pcts，反映了下半年在汽车等新领域进行拓展人工成本有所上升。

▍基石业务：增长稳健，头部客户业务持续开拓。

2021年基石业务营业收达到131亿元，同比增长21.3%，来自通信运营商、汇丰银行、腾讯、阿里等大客户的收入实现超出业务平均的增速水平。

考虑到华为依然保持了高强度的研发投入，我们估算来自华为的营收将保持稳健增长。

在TOP10客户中，公司持续深耕互联网行业，一方面加速腾讯、阿里、百度等大客户渗透，另一方面不断拓展字节跳动、美团、京东等知名客户。

在中国移动，公司取得规模突破，新增订单2.4亿元，同比增长47.1%。

我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持15%~20%的增速。

▍云智能：业绩高速增长，不断丰富自身生态能力。

云智能业务全年实现营收53.06亿元，同比增长62.2%，占营收比例上升至29%。

云智能业务以华夏云网为依托，目前有300+ISV提供服务，吸引了3000+商业和渠道伙伴，总共有70000+全球客户。

公司通过云转售业务汇聚生态，承担云原生生态下通道入口的角色，赋能公司云智能业务生态积累。

公司云智能业务在IDC《中国云专业服务市场洞察》中排名第二，其中中国云迁移服务和云开发服务市场TOP1。

▍鸿蒙与汽车新兴业务：伴随华为生态，拓展B端合作伙伴。

公司上市多款鸿蒙生态自主研发模板、开发板，持续为鸿蒙贡献源代码，聚拢生态合作伙伴。

为华为1+8+N鸿蒙生态拓展助力物联网场景，开拓TOB市场空间。

汽车业务中，公司组建千人级别研发团队，围绕鸿蒙座舱、车企软件工厂、智能架构、V2X开展相关工作。

▍大手笔股票回购，彰显管理层信心。

公司在2022年4月11日发布公告，董事会授权对公司股票进行回购，数目不超过2021年5月18日已发行股本总数的10%，总金额不超过10亿港元。

股票价格正值低位，大举回购体现了管理层对公司后续发展的信心。

▍风险因素：人力成本上升超出预期，华为受到供应链扰动风险，新业务拓展不及预期。

▍投资建议：考虑到股本增加，以及拓展新业务毛利率受到影响，我们下调公司2022-2023年EPS预测至0.44/0.54元（前值0.55/0.72元），增加2024年EPS预测为0.65元，折合0.54/0.66/0.80港元。

公司在云管理平台、鸿蒙等新业务上拓展顺利，基石业务多个大客户保持快速成长，我们结合公司业绩成长性，给予公司2022年20倍PE，下调公司2022年目标价至10.8港元（前值20港元），维持“买入”评级。