华安证券-安井食品-603345-好风凭借力，速冻老兵迎战新征程-210728

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able_Summary]投资建议：公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒，未来看好其在预制菜肴领域的发力。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38亿元，同比增长31.6%/26.6%/23.1%，对应EPS分别为3.25/4.11/5.06元，当前股价对应2021-2023年PE分别为50.1、39.6和32.2倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

好赛道：速冻食品千亿空间，预制菜肴站上风口。

速冻食品行业空间广阔，根据中商产业研究院预测，至2025年国内速冻食品市场规模将达到3300亿元。

随着社会结构变化推动C端零售市场快速扩容，中央厨房与冷链物流助力B端餐饮连锁化发展，预计速冻食品行业未来将保持10%以上的增速。

预制菜肴可有效为餐饮企业节约成本，成为行业新焦点，安井食品作为行业龙头，拥有较深的产业理解和较强的产品、渠道壁垒，有望受益行业快速发展。

管理力：二十载坚守速冻食品行业，职业经理人团队优质专业。

公司由专业优质的职业经理人团队担任公司高管，管理层长期稳定，深耕行业二十余载，是公司长治久安的基石。

公司实行控制权与经营权分离，通过稳定集中的管理层持股来降低代理成本，深度绑定利益。

同时，公司实行股权激励计划，进一步提高公司整体业务部门的经营效率。

产品力：火锅料及面米制品增长稳健，预制菜肴领域大有可为。

公司主营业务速冻火锅料制品与速冻面米制品拥有行业引领地位，近年来不断推出“丸之尊”、“锁鲜装”等高毛利大单品，带动公司产品结构升级。

2019年成立“冻品先生”，以“双剑合并，三路并进”、“主食发力、主菜上市”为指导思想积极介入预制菜肴领域。

未来计划将在预制菜肴端秉承爆品思维推出更多适销对路的大单品，新领域的拓展未来可期。

产品策略上，公司以新品研发持续推进产品结构不断升级，“战略大单品”促进销售增长，“高质中高价”定价策略打造差异竞争力。

渠道力：BC兼顾，双轮驱动，贴身支持经销商构筑渠道壁垒。

公司采用“BC兼顾，双轮驱动”渠道策略，BC端同步发力，持续推动渠道优化。

经销商覆盖全国，2021Q1已达1123家。

公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极强的渠道壁垒。

产能力：“销地产”策略优化供应链，产能扩张支撑未来发展。

公司目前拥有8大生产基地和10个工厂，2020年设计产能57.83万吨，实际产量60.58万吨，产能利用率104.75%，产能利用率维持在较高水平。

公司2021年公布57.4亿定增方案，支撑整体产能新增76.25万吨，预计未来5年产能CAGR约20%。

产能扩张缓解产销矛盾，有利于完善全国化布局，为未来发展打下坚实基础。

风险提示行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预期的可能性。