中航证券-双良节能-600481-超预期~Q1业绩高速增长，单晶硅推进速度加快-220415

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一季报业绩高速增长，费用率显著降低公司于2022年4月15日晚间发布了2022年第一季度报告。

2022Q1公司实现营业收入17.34亿元，同比增长299.50%；归母净利润1.21亿元，同比增长340.80%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长638.43%；毛利率18.55%，同比-14.21pct；净利率7.83%，同比+1.44pct；ROE为4.78%，同比+3.55pct；期间费用率10.22%，同比-15.37%，其中销售费用率为2.45%，同比-8.38pct，管理费用率3.35%，同比-4.98pct。

本期业绩高速增长主要是“双碳”政策推动及新项目投产，销售增长所致，尤其是多晶硅还原炉及单晶硅方锭/硅片。

毛利率同比有较大幅度降低的原因可能是由于去年一季度与今年一季度营收结构不同，单晶硅属于光伏材料产品，其毛利率水平本身比装备毛利率低，今年一季度单晶硅业务或贡献了相当一部分收入（公司Q1实现单晶硅出货约0.9GW，参考PVInfolink的价格，对应营收约6-7亿元，占一季度营收接近40%），稀释了一部分的毛利率水平。

本期费用率也有显著降低，由于光伏行业大都是大客户、长期合作，预计公司新能源业务（多晶硅还原炉以及单晶硅片）的销售费用和管理费用与节能节水业务相比都有较大的下降，这也令公司整体净利率有一定的提升。

在单晶硅行业目前公司的毛利率仍属于爬坡阶段的水平，费用率也处于下行区间，随着产能提升、业务成熟，公司的盈利能力有望持续提高。

单晶硅业务推进速度加快，组件业务提高产业链协同能力目前公司包头单晶一厂处于满产满销状态。

此前预计一厂560台1600型号单晶炉年产能7GW，而根据公司一季报实际产能约8GW，表明公司生产饱满、技术水平提升。

同时单晶二厂建设进度也超预期，二厂配备1600型单晶炉1000余台，根据一厂的产能情况，2022年年内公司有望实现超过22GW的单晶硅产能。

同时，公司计划在包头稀土高新区共建设20GW高效光伏组件项目，项目将分期实施。

一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括550W和660W。

组件项目有望和单晶硅业务协同共振，帮助公司在光伏产业链最大化收益。

新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机容量连续9年位居全球第一。

全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。

CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。

投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.56亿元、15.55亿元、20.47亿元，对应目前PE分别为17X/11X/8X，继续重点推荐。

风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。