信达证券-万泰生物-603392-2022Q1业绩超预期，2价HPV疫苗供不应求，处于快速放量期-220416

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事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入31.71亿元（+285%）、归母净利润13.31亿元（+360%）、扣非后归母净利润13.15亿元（+368%）。

点评：业绩大幅度超出市场预期。

预计主要是HPV疫苗+新冠试剂原料放量。

公司2价HPV疫苗已经完成扩产，2022Q1共批签发67批次（+272%），估计批签发接近700万支。

考虑到2021年底存货，预计2022Q1销量也在700万支左右，同比增长6倍以上。

新冠检测试剂需求持续增长，对公司试剂原料的需求也出现大幅度增长。

3月12日公司的新冠抗原检测试剂也正式获批，核心原料自产，产品质量更高，预计将从2022Q2开始释放业绩。

二价HPV疫苗产销同增。

目前国内HPV疫苗需求旺盛，但默沙东供给国内有限，因此四/九价疫苗产品供应不足。

与四/九价疫苗产品相比，公司二价HPV疫苗具有明显的价格优势。

2021年4月预灌封产品线获批以及7月西林瓶剂型产能放大，总产能已达到3000万支/年。

随着公司已有生产线的潜能深挖以及规划新生产线的建设，二价HPV疫苗产品可达到产销同增的状态；叠加地方政府优惠政策的推进以及居民对二价HPV疫苗认可度的提升，产品有望从三四线城市逐步向一二线城市发展，从而带动整体市场空间不断扩容。

2021年公司二价HPV疫苗销量超过1000万支，考虑到生产和批签发顺利，我们上调2022年销量至2400万支，同比增幅高达140%。

在研项目进展顺利，有望成为首家国产九价HPV疫苗企业。

在疫苗领域，公司研发管线丰富，多项产品进展顺利。

其中，九价HPV疫苗主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，有望于2024年末或2025年初获批上市，成为首家国产九价HPV疫苗企业；传统的冻干水痘减毒活疫苗已获得III期临床试验研究报告、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV7D）正开展IIb期临床试验；鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已获得南非III期临床试验的批件；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批件。

公司在研项目均进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市后有望显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：考虑业绩超预期，我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为109.37/135.8/176.12亿元，同比增长90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为42.25/53.09/69.50亿元，同比增长109%/25.7%/30.9%，对应2022-2024年市盈率分别为38.66/31.6/24.14倍。

风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。