东兴证券-爱婴室-603214-短期业绩承压，并购及业务拓展助力长期发展-220416

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事件：爱婴室发布2021年年报，公司实现营业收入26.52亿元，同比+17.55%；归母净利润0.73亿元，同比-36.97%。

渠道拓展和新品牌收购拉动销售增长，但利润端有所承压。

公司21年Q4完成对贝贝熊100%股权的收购，线下门店数从20年的近300家快速提升至超500家，由此带来公司Q4营收同比+54.49%，成为拉动全年营收增长的重要因素。

与此同时，公司充分发挥线下门店多、覆盖广及品牌优势，快速布局O2O业务，入驻美团、饿了么等平台，更高效地满足消费者多样化需求，21年3月O2O业务上线以来实现了月复合增速400%，有效地弥补了疫情对线下门店运营的冲击。

但受疫情以及毛利率较低的线上业务占比提升的影响，公司21年毛利率同比-1.27pct.至30.26%，同时受线上业务拓展以及收购贝贝熊带来相关费用增加的影响，21年销售和管理费用率分别同比+2.5pct.和+0.05pct.，由此带来归母净利润同比-36.97%，盈利能力有所下降。

版图扩张和业务拓展下增长的潜力有望逐步释放。

公司原有门店主要在上海、江苏等地，贝贝熊为华中区域第一母婴连锁品牌，对其的收购帮助公司快速完成了湖南、湖北等地的首次布局，快速切入华中市场，带来市场份额的提升。

同时公司逐步对现有门店整合优化，以实现华南、华东和华中等核心区域在市场、技术、供应链等方面的协同，待整合完成后有望实现“1+1>2”的效果，品牌收购带来的增长潜力或逐步释放，且有望实现降本增效。

拓展早教和托育业务，强化品牌吸引力。

公司在部分门店并开设了早教业务，并在上海开设了首家托育中心，新领域的拓展将带来新的业绩增长点，且服务范围的扩大和水平的提升有望进一步增强品牌吸引力。

会员运营能力持续增强，疫情好转下恢复空间大。

公司拓展付费会员权益，致力于提升会员复购率和品牌忠诚度，深挖单个客户价值。

公司目前已建立了1000多个50人以上的企微社群，拥有超120万的社群粉丝，会员运营能力持续增强，在母婴零售行业整体增速放缓的背景下为营收增长提供可靠支持。

考虑到目前疫情对线下门店运营的负面影响仍未消除，疫情好转背景下公司业绩仍有较大恢复空间。

盈利预测：公司在品牌认可度、渠道建设和会员运营等方面已经形成竞争优势，贝贝熊的收购、多元化业务的拓展以及疫情的缓解将进一步拉动业绩增长。

预计公司22-24年归母净利润为0.9、1.12和1.3亿元，EPS为0.62、0.79和0.92元。

对应22-24年PE为29、23和20倍，维持“推荐”评级。

风险提示：收购整合效果不及预期，门店拓展和线上业务发展不及预期。