安信证券-百润股份-002568-渠道下沉&产品推新助力快速增长，利润率稳步提升-210728

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■事件：公司发布半年报。

21H1公司实现营收12.12亿元，同比+53.72%；实现归母净利润3.69亿元，同比+73.94%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比+88.35%。

其中Q2实现收入6.95亿元，同比+54.35%，实现归母净利润2.38亿元，同比+58.25%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比+68.65%。

业绩位于预告区间中轨，兑现良好。

预调酒渠道下沉稳步提升渗透率，产品持续升级推新保持活力，香精业务受益需求改善增长强劲。

H1公司预调酒收入达到10.56亿元，21H1/21Q2分别同比+50.6%/50.1%，净利润分别同比+71.9%/53.3%。

21H1预调酒销量为1139万箱，同比+56.44%，高于收入增速，主要系增长主力为罐子系列。

上半年，公司传统渠道优化分销结构，夯实基层组织建设，同时通过各新零售平台，加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量，经销商净增177家至1755家；数字零售渠道营收同比+60%，占比提升至28.14%，即饮渠道高增306.90%，占比升至4.83%。

公司推新能力出众，上半年稳步有序推新，包括新增清爽系列和主打0糖0卡0脂的“HEYPOP”气泡水，同时强爽、微醺系列亦推出新口味，由于测试环节充分，铺市效果良好。

香精业务上半年收入1.37亿元（+63.92%），受益需求恢复增长较强。

H1毛利率改善，保持高费效比。

剔除运费影响，21H1公司整体毛利率同比+2.6pct至71.7%，其中预调酒/香精业务毛利率分别同比+2.61/+0.56pcts）；Q2毛利率估算同比持平。

中长期看随着销量上升产能利用率稳步上行及叠加高毛利率新品投放将有助于毛利率稳中有升。

费用端，21H1/21Q2公司销售费用率分别同比-5.5/-3.1pcts至19.5%/17.2%，会计变更影响之外，更体现出公司利用数字化手段实现精准营销，同时绝对领先的份额优势下品牌拉力增强，费效比提升。

整体来看，公司费用管控良好，21H1/21Q2净利率分别同比+3.5/0.8pcts达到30.4%/34.2%。

经营年轻消费者成功，产品矩阵不断进阶完善，超前布局烈性酒增长期想象空间。

公司是稀缺的经营年轻消费群体的成功企业，微醺的重新定位获得成功，线上线下互补协同良好，推新成功率高，费效比优秀；高酒精度产品起势，今年放量明显，未来继续丰富品类，增强消费频次和粘性。

根据建设进度预计四川威士忌产能Q3有望如期投产，为推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备，同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础，公司已经以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”作为传播理念启动了前期宣传。

公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。

投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.08、1.51、2.04元，给予6个月目标价91元，对应2022年60倍PE，维持“买入-B”评级。

风险提示：市场扩张存在一定不确定性；潜在有力竞争者加入加剧竞争。