开源证券-苏垦农发-601952-小麦亩产创历史新高，粮价景气支撑盈利抬升-220416

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小麦亩产创历史新高，粮价景气支撑盈利抬升，维持“买入”评级苏垦农发发布2021年年报：2021年公司实现营业收入106.40亿元（+23.43%），归母净利润7.37亿元（+10.06%）。

报告期内，公司种植主业稻麦总产126.6万吨，本部小麦、水稻平均亩产1147斤、1245斤，均达到历史高产水平。

报告期内，公司与江苏省农垦集团达成20年租赁合同，协定土地租金362元/亩，较前一租期下降37元/亩；此外，苏州苏垦新拓土地2.9万亩。

受益于土地租赁费用下调，大小麦价格上行，上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.50/10.32/10.67亿元（2022-2023前预测值为8.99/9.96亿元），对应EPS分别为0.69/0.75/0.77元，当前股价对应PE分别为21.6/19.9/19.2倍，大小麦价格上行、公司亩产水平稳步提升，维持“买入”评级。

稻、麦种植业务毛利提升，公司综合农服能力再上台阶报告期内公司大小麦及水稻种植分别实现营收13.43亿元（+1.55%）、15.50（-10.74%），水稻收入同比下降主要系销售节奏导致，2021年公司水稻产、销量分别为60.9万吨、22.2万吨，分别同比变动-1.17%、-27.35%。

受益于主粮价格上行，公司大小麦及水稻毛利率分别提升6.74pct、4.10pct至33.08%及19.40%。

报告期内公司苏垦农服服务大户7720个，覆盖面积645.9万亩。

为种植户提供全周期的信息化管理及服务，公司产业链一体化发展能力不断加强。

主粮作物价格景气，种子、大米、大小麦原料销量同步抬升报告期内公司大华种业分别实现稻种、麦种营收4.76亿元（+16.16%）、10.91亿元（31.42%），销量10.53万吨（+5.97%）、27.76万吨（-0.24%）；苏垦米业销售各类大米34.57万吨（+5.23%），公司水稻内部加工及销售规模持续增加；公司新增大小麦外采业务，原粮销售总体实现营收24.67亿元（+42.06%）；公司新增油菜种植业务，全年实现营收3139.35万元，毛利率36.68%，公司金太阳粮油年产30万吨精炼及灌装产能力将受益于公司内部油料产业链打通，实现降本增效。

风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。