德邦证券-百诚医药-301096-研发服务+成果转化，双轮驱动CRO新星高成长-220415

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投资要点投资要点：1）仿制药行业迈入“科技+质量”新时代，CRO行业水涨船高：仿制药为我国医药市场主导力量，一致性评价+MAH制度为仿制药CRO行业带来更多客户增量；2）“受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动：公司拥有完整的核心技术集群和丰富的行业经验，竞争优势强劲，业绩增长速度位居行业前列，临床前药学业务与自研技术成果转化业务双轮驱动，推动公司业绩高增长；3）积极拓展业务新领域：公司同时布局创新药服务和CDMO领域，未来有望成为公司业绩的新增长点。

仿制药行业迈入“科技+质量”新时代，CRO紧跟潮流：1）仿制药仍是我国医药市场的主导力量：在2020年获批生产的化学药物中，创新药有14个品种，而仿制药有722个、在获批生产的化学药物中，仿制药占比98.1%；2）一致性评价平稳发展，仍有诸多试剂在试行阶段：目前，仿制药一致性评价针对的仍为化学仿制药，且正式启动的仅为口服制剂和注射剂，生物类似药的评价指导原则仍处在试行阶段；3）MAH制度分离药品所有权和生产，为CRO行业带来更多客户增量：加速具备研发能力但不具备生产能力的CRO企业从研发外包服务商转型为专业医药研发机构；4）带量采购常态化进行：采购品种、数量逐年递增，已推行的带量采购药品平均降价50%以上。

“受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动，积极拓展业务新领域：1）受益政策红利，公司营业收入高速增长，利润增速高于收入增速：公司归母净利润2018-2021年CAGR达115.9%，2021年归母净同比增长93.5%，表现亮眼；2）临床前药学业务为公司营收的基石：2021年收入1.6亿，占比42.6%；自研技术成果转化业务增速最快：2018-2021年CAGR为118.2%，其中2021年收入同比增加93.1%；3）公司积极拓展新业务领域：拓展创新药自主研发以及部分药学受托研发服务和CDMO业务。

公司核心竞争力助力公司成为国内仿制药CRO行业先行者：完整的核心技术集群，构成公司较强的核心竞争力：公司在仿制药开发和一致性评价领域，具备完整技术体系，能够覆盖药物研发的全流程，行业经验丰富，综合竞争力强劲；公司作为“药学+临床”综合型CRO公司，深耕仿制药CRO领域，已成为国内仿制药CRO行业先行者。

投资建议：我们预计2022-2023年公司营收分别为6.4/10.1亿元、归母净利润分别为2/3.2亿元。

公司作为仿制药CRO先行者，凭借“受托研发+成果转化”双轮驱动的商业模式，公司业绩增长亮眼，同时公司布局了CDMO服务和创新药自主研发及部分药学受托研发服务，预计未来将贡献突出业绩，保证公司长期可持续性发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：药物研发失败风险，药物研发周期较长的风险，经营规模扩大带来的管理风险。