国盛证券-伟思医疗-688580-中报业绩符合预期，新品陆续兑现可期-210728

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公司公告2021年半年报：报告期内，公司实现收入1.91亿元（同比增长21.91%）；归母净利润6918.2万元（同比增长28.99%）；归母扣非后净利润5764.8万元（同比增长17.74%）。

若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润7741.1万元（同比增长44.33%）；归母扣非后净利润6587.7万元（同比增长34.54%）。

业绩符合预期，盆底磁快速放量：1）公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销，剔除股份支付费用税后影响822.91万元，报告期内分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长44.33%、34.54%，主营业绩快速增长。

2）分板块来看，报告期内电刺激、磁刺激、电生理、耗材及配件分别实现收入同比-10.7%、+102.9%、+25.7%、+15.3%；我们认为盆底磁凭借先发优势实现快速放量且有望全年持续，耗材及配件相对电刺激产品增速剪刀差反映了盆底电终端业务开展成熟度的加深，同时精神康复、神经康复板块预计实现快速增长。

3）报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高0.46、0.55、4.97个百分点，主要源于股份支付费用摊销与研发投入明显增加；财务费用率同比下降2.94个百分点，主要源于利息收入明显增加；经营性现金流净额同比增长330%，保持高水平经营质量。

持续投入研发，新品陆续兑现可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。

1）报告期内，公司康复机器人Xwalk-200/300产品已获得II类医疗器械注册证，上市后有望进一步打造临床学术标杆并逐步实现销售放量。

2）在研管线中除了电磁刺激等项目，我们看到新增了能量源类产品领域布局，相关射频项目已完成概念样机阶段，激光项目即将进入设计完成概念样机阶段，有望进一步加深公司产品在妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构的拓展应用，我们认为私密医美等业务拓展极具潜力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.87、2.60、3.41亿元，同比增长30.5%、39.0%、30.9%，对应PE为48x、34x、26x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。

风险提示：新产品获证后销售推广效果不及预期风险，升级迭代不及预期风险，政策风险，技术人才流失风险。