光大证券-协鑫能科-002015-2021年年报点评：燃料价格上涨背景下清洁能源业务稳健增长，换电业务扬帆起航-220415

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入113.14亿元，同比下降0.71%（调整后）；实现归母净利润10.04亿元，同比增长21.80%（调整后），主要系2021年度加大风电开发力度，投建和收购的多家风电项目转入运营，有效弥补因燃料价格上涨带来的影响。

燃料价格上涨背景下，绿色能源运营业务稳健增长。

截止2021年底，公司并网总装机容量为3777.44MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电832.3MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。

风电装机占比进一步提升，燃机热电联产容量略有下降，主要是无锡蓝天燃机项目出表所致。

在2021年煤炭、天然气涨价背景下，公司主动优化蒸汽、发电产能，2021年完成结算汽量1616.91万吨，同比增长4.87%；完成结算电量125.32亿千瓦时，同比减少20.71%；完成垃圾处置量212.34万吨，同比增长56.36%。

同时，公司积极向下传导原材料涨价压力，全年电力均价上涨5.3%，蒸汽均价上涨17.5%，有效缓解经营压力。

2022年，公司计划获取热电项目指标和核准规模超400MW，新能源开发容量2GW；开工规模超540MW；投产规模超280MW。

移动能源业务取得突破，完成非公开发行。

公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，2021年完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。

截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。

2022年3月，公司完成非公开发行股票，募集资金净额37.2亿元，拟投资于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。

此次非公开发行不但可以为移动能源业务提供充足的资金，助力公司抢占优质资源，加速换电站建设，同时也有助于缓解公司负债端压力，降低财务费用。

2022年，公司计划综合能源业务价值增长率≥30%，移动能源服务2.5万车辆以上，在储能、锂矿材料等方面有所突破。

盈利预测、估值与评级：公司以清洁能源业务为支撑，融通“能源网、交通网、车联网”，在换电领域布局领先。

鉴于公司完成非公开发行，债务端压力有效缓解，我们上调公司2022-2023年归母净利润4%/18%至13.6/19.0亿元，新增2024年预测净利润为24.0亿元，当前股价对应2022年PE为19倍。

公司聚焦清洁能源、移动能源、储能三大业务，业务协同性高，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及政策风险；经营风险；财务风险等。