浙商证券-明阳智能-601615-2021年报点评：海上风机龙头业绩高增，大机型占比快速提升-220415

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投资要点2021实现归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%。

2021年公司实现营业总收入271.58亿元，同比增长20.93%；归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%；综合毛利率为21.50%，同比上升2.87pct。

公司营收增长主要系公司风机收入与发电收入同步提升；归母净利润高增主要系营收拉动及出售电站增厚利润所致；毛利率有所上升主要系大机型占比上升及发电业务毛利率上升影响。

风机：大机型占比提升驱动毛利率上升，风机订单增长160%。

2021年，公司风机及相关产品实现营业收入252.47亿元，同比增长20.53%；毛利率为19.16%，同比增加2.27pct，主要系毛利率更高的大机型占比提升所致：2021年公司1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW以上产品营业收入分别为3.46亿元、141.29亿元、101.98亿元；对应销量分别为52台、1094台、286台；占风机营业收入占比分别为1.40%（-5.07pct）、57.27%（-33.33pct）、41.33%（+38.40pct）；毛利率分别为18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW以上产品营收占比与毛利率同时提升带动整体毛利率上升。

2021年公司风机销售6.03GW，同比增长6.5%；新增订单达11.22GW，同比增长160%，创历史新高，公司作为风机龙头持续受益风电行业景气度。

发电：发电量快速增长，依托“滚动开发”持续变现。

2021年公司发电业务实现营业收入14.10亿元，同比增长42.43%，毛利率为65.41%，同比增加3.68pct；对应发电量30.82亿kWh，同比增长50.78%。

截至2021年底，公司运营新能源电站装机量1.19GW，同比上升10.18%；平均利用小时数2583h，高于全国平均337h。

2021年公司共完成7个新能源电站的销售，电站出售容量合计0.38GW，同比增长91.96%。

盈利预测及估值公司作为国内风机龙头充分受益行业景气及大型化趋势，在手风电场资源优质并依托“滚动开发”模式持续变现；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，对应EPS分别为1.86、2.21、2.55元/股，对应估值分别为13倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。

风险提示：风电需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。