东兴证券-德赛西威-002920-智能驾驶盈利高增，疫情不改龙头本色-220415

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事件：4月15日，德赛西威发布2021年年报，公司全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为95.69（+40.75%）、8.33（+60.75%）、8.22（+77.71%）亿元，其中四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为32.67（+30.61%）、3.42（+70.93%）、3.41（+45.94%）亿元，公司业绩达预告中值，高于预期。

点评：订单饱满，营收结构优化。

受益于全球汽车产销同比回升、汽车智能化加速迭代，公司作为本土Tier1龙头客户结构逐年优化，21年突破路特斯（豪华品牌）、PSAStellantis等新客户，获得大众、丰田等主流车企的核心平台订单，实现对主流内外资车企、造车新势力的覆盖。

公司全年新项目订单年化销售额超120亿元（+80%以上），突破历史新高。

分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联业务分别实现营收78.93（+33.52%）、13.87（+94.78%）、2.89（+65.10%）亿元，座舱方面公司二代产品已规模量产，三代产品获得车企项目定点，四代产品逐步落地，随着产品迭代以及域控制器融合趋势的发展，该部分业务或将持续量价齐升；智驾方面公司在业内已具备领先优势，环视及泊车系统产品已批量供货销量超百万；轻量级智驾平台已获多家品牌项目定点。

智驾行业尚处初期，公司凭借对英伟达的绑定以及先发优势，龙头地位不断巩固，该部分业务或将逐步成为公司营收高增的主要驱动；高毛利网联业务方面公司21年推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，该部分业务的高增体现出公司软件驱动商业模式的逻辑逐步得证，带来增长新曲线。

利润增长亮眼，现金回款稳健。

公司座舱、智驾、网联业务毛利率分别为24.45%（+0.43pct）、20.78%（+9.94pct）、47.21%，整体毛利率达24.60%（+1.21pct）。

在上游涨价、新冠疫情的双重影响下公司仍能实现盈利能力的改善，我们认为其主要受益于高端代际（第三代）座舱产品的落地以及公司规模优势、议价能力的提升。

公司期间费用率基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%（-0.68pct）、2.80%（+0.03pct）、10.21%（-0.10pct）、-0.08%（+0.38pct），在计提0.23亿元的商誉减值、资本化研发费用下降1.15亿元的情况下，公司仍实现8.69%（+1.07pct）的净利率水平，盈利能力表现亮眼。

同时公司经营活动现金流净额达8.43亿元，高于归母净利润，回款能力稳健。

公司21年底存货达20.35亿元（+84.81%），在当前上游供给波动大、在手订单充足的情况下，公司提前囤货有助于熨平未来的价格波动，保证生产稳定，存货的高增具有合理性。

座舱与智驾前景广阔，格局未定，德赛有望突围。

在汽车智能化趋势的推动下，智能化汽车电子产品的渗透率在不断提高，同时座舱的智能、多屏、大屏化在逐步驱动汽车电子的单车价值提升。

新趋势为智能座舱和智能驾驶的竞争格局带来新变数，智能座舱方面，内燃机时代海外Tier1龙头主导全球市场，智能车机时代国内Tier1龙头德赛西威等通过在信息娱乐系统、液晶仪表等细分领域发力实现份额领先，到现如今智能化时代，德赛有望以此为基础通过先发优势、技术积累、客户经验等持续扩大自身优势。

自动驾驶方面，。