国盛证券-华阳股份-600348-业绩再攀新高，“新能源+储能”转型多头并进-220415

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事件：公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现营业收入380.1亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润35.3亿元，同比增长134.8%；扣非归母净利润45.8亿元，同比增长256.7%。

基本每股收益1.47元/股，同比增长133.3%。

单季业绩再攀新高。

基于煤炭价格快速提升，公司业绩迭创新高。

2021年第四季度实现营业收入100亿元，同比增22.3%，环比增9.7%；第四季度实现归母净利12.4亿元，同比增202.7%，环比增9.1%；第四季度扣非归母净利润23.8亿元，同比增970.9%，环比增117.7%。

煤炭：售价大幅抬升，产销量仍具成长空间。

2021年全年，公司煤炭板块实现收入361.5亿元，同比增长23.6%；实现毛利135亿元，同比增长175%。

后市来看，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。

其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。

公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。

产销：2021年实现原煤产量4610万吨，同比增长6.7%；煤炭销量5971万吨，同比下降27.1%，主因集团煤矿4月中完成管理权移交，5月起公司不再有代销业务。

其中，块煤售价为920元/吨（同比+55.3%），喷吹煤售价为920元/吨（同比+55.3%），选末煤售价为920元/吨（同比+55.3%），煤泥售价为920元/吨（同比+55.3%）。

售价：2021年商品煤综合售价605元/吨（同比+69.6%）；其中，块煤售价为920元/吨（同比+55.3%），喷吹煤售价为1078元/吨（同比+62.1%），选末煤售价为570元/吨（同比+66.7%），煤泥售价277元/吨（同比+111.4%）。

成本：2021年吨煤成本379元/吨，同比上涨27.7%；；其中，块煤吨煤成本为547元/吨（同比+20.5%），喷吹煤吨煤成本为666元/吨（同比+22.4%），选末煤吨煤成本为369元/吨（同比+26.2%）。

毛利：2021年吨煤毛利226元/吨，同比上涨277.4%；其中，块煤吨煤毛利为484元/吨（同比+169%），喷吹煤吨煤毛利为412元/吨（同比+240.6%），选末煤吨煤毛利为201元/吨（同比+305.7%）。

“新能源+储能”多头并进，新能源转型加速推进。

光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元，目前第一条0.5GWh生产线已于2022年1月22日投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。

电化学储能方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产。

物理储能方面，21年8月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；截止21年年底，共生产完成飞轮储能装置20套，其中QFFL200/60s型飞轮储能完成2套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用1台，另1台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s型飞轮储能装置完成18套，自留1套；深圳地铁七号线车公庙交付2套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目15套，正在调试中。

公司全力铸造一流飞轮储能企业。

我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。

投资建议。

公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。

预计公司2022年-2024年归母净利分别为68.7亿元、80.9亿元、88.9亿元，EPS分别为2.86元、3.36元、3.70元，对应PE为4.7、4.0、3.6，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。