光大证券-彤程新材-603650-2021年年报点评：原材料价格上涨业绩承压，产能扩增铸就成长潜力-220415

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事件：4月14日晚，公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现营收23.08亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降20.44%；实现扣非后归母净利润2.47亿元，同比下降33.13%。

2021年Q4，公司实现营收5.94亿元，同比增长8.89%，环比增长9.57%；实现归母净利润5063万元，同比下降37.65%，环比增长30.04%。

原材料价格上涨自产酚醛树脂盈利下滑，公司业绩承压。

报告期内，公司自产酚醛树脂业务产能利用率稳步提升，其中两大子公司彤程化学和华奇化学产能利用率在90%以上，报告期内新收购的镇江子公司也处于产能逐步恢复状态。

2021年公司自产酚醛树脂业务产品销量达12.97万吨，同比提升35.4%。

然而，由于2021年下半年原材料价格的大幅走高，公司2021H2成本压力明显增加。

公司自产酚醛树脂2021年业务毛利率同比降低约9.5pct，致使全年业绩承压。

后续来看，伴随着公司镇江工厂和新增6万吨/年橡胶助剂项目的进一步放量，公司自产酚醛树脂业务仍有望保持稳步增长。

此外，由于报告期内子公司北京科华并表，公司研发费用显著增加，2021年公司研发费用达1.47亿元，同比增长77.2%。

光刻胶持续通过验证获得订单，产能放量未来可期。

产品验证方面，2021年内公司共有20余支新产品通过客户验证并获得订单，其中包括KrF光刻胶、i线光刻胶、LED及先进封装用光刻胶。

2021年公司电子材料业务营收达1.11亿元，其中北京科华营收为9261万元。

参股公司方面，公司目前持有面板光刻胶生产商北旭电子42.4%股权。

2021年北旭电子面板光刻胶实现销售收入2.56亿元，同比增长22.7%。

同时，北旭电子潜江工厂年产6000吨正性光阻项目已于2022年1月正式投产，将进一步提升公司产品市占率。

此外，公司全资子公司彤程电子旗下年产1.1万吨光刻胶及2万吨相关配套试剂项目预计于2022年上半年完成建设，并将于2022年下半年进入试生产和客户验证阶段。

盈利预测、估值与评级：由于原材料价格的大幅上涨，公司成本压力增加致使2021年业绩低于预期。

我们下调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.95（下调24.4%）/6.50（下调28.1%）/8.23亿元，当前股价对应2022年PE约为38倍。

我们认为后续伴随着公司特种橡胶助剂产能的进一步放量，同时叠加公司电子材料产品向下游的持续导入和产能扩张，公司仍具有较大的成长空间，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，产品研发及验证风险。