国盛证券-东诚药业-002675-业绩受原料药拖累，继续看好公司核医学发展-210728

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事件：公司发布21年半年报，上半年实现营业收入18.26亿元，同比增长11%；归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比下降29%；归属于上市公司股东扣非净利润为1.48亿元，同比下滑31%。

业绩符合预期。

公司业绩符合市场预期，业绩方面主要受原料药方面，肝素价格以及汇率的影响出现下滑，核药板块在去年受疫情影响后，快速恢复，安迪科和云克同比都出现了明显增长。

财务指标上：整体费用端看，21年上半年保持稳定，销售费用同比下降7%，管理费用同比增长19.4%，销售费用下降主要是疫情影响，销售推广活动减少。

21年上半年研发投入6707万元，同比增长15%。

其他指标上，经营活动现金流净额4.56亿元，上年同期532万元，主要是销售回款增多以及采购付款减少的原因。

应收账款9.49亿元，占总资产比例减少0.5个百分点。

各业务板块情况看，原料药板块拖累整体业绩，核药板块持续快速恢复。

公司21H1由于肝素价格波动，毛利降低，同时由于汇率波动造成汇兑损益，整体原料药板块毛利21上半年同比下降0.96亿元，对整体业绩影响较大。

而核药板块实现营业收入5.28亿元，整体核药板块上半年同比增长32%，各子公司同比表现亮眼，其中18F-FDG同比增长43%，我们认为即使同比19年FDG仍然保持了高速增长，预计21年随着配置证的进一步下放和装机，FDG有望继续保持高增长态势。

云克注射液同比增长32%，也表现出良好恢复态势。

继续看好公司核医学未来发展，公司核医学布局愈加丰富。

公司核药管线中18F-APN-1607（阿兹海默症诊断）、锝[99mTc]替曲磷注射液（心肌灌注显像）、铼[188Re]依替膦酸注射液（骨转移疼痛）、氟[18F]化钠注射液（骨转移诊断）、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液（帕金森诊断）、BNCT疗法（硼中子俘获治疗癌症新领域）以及钇[90Y]微球（肝癌治疗）等产品，将承载国内核医学重任，未来随着国内核医学市场的发展，潜力将逐渐释放。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润为5.17亿元、6.53亿元以及8.30亿元，同比增长24%、26%以及27%，对应PE分别为29X、23X以及18X。

公司作为国内核医学龙头标的，管线布局丰富，未来有望不断挖掘国内市场潜力，继续看好公司未来发展。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期；在研产品进度低于预期。