东吴证券-英科再生-688087-扣非高增79%，量价齐升盈利增强-220415

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[投资要点事件：公司发布2021年年度报告，实现营收19.9亿元，同增17.14%；归母净利润2.4亿元，同增10.35%。

扣非2.24亿元，同增79.11%，符合我们的预期。

塑料制品收入贡献超80%，产品拓展量价提升。

剔除2020年一次性防护面罩眼罩后主营业务收入同增32.66%，收入高增主要系各版块业务均通过扩大市场份额，提高产品价格等实现量价齐升。

塑料制品收入贡献超80%，其中成品框收入11.21亿元，同增25.90%，线条收入4.62亿元，同增34.71%。

2021年公司积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品，加大装修建材、家居装饰渠道铺设，加强海外零售店开发频率，直播、跨境营销，从而增强客户粘性，提高客单值及市场份额。

成本管控&产品结构调整，真实盈利能力增强。

考虑还原①2021年运输成本会计记账方式自销售费用变更至营业成本；②剔除2020年一次性防护面罩及眼罩业务贡献，我们计算2021年综合毛利率同升3.94pct至29.96%。

其中成品框毛利率同升5.9pct至31.7%；线条毛利率同升2.6pct至32.91%；粒子毛利率同升2.61pct至19.41%。

我们认为与公司持续加强成本管控、不断推出新系列产品实现顺价、调整产品销售结构有关。

疫情负面影响，在建项目进度放缓。

受新冠疫情负面影响，海外项目设备安装调试进度较慢，募投项目进度亦有所延缓。

公司在建拟建项目最新进度：1）马来西亚5万吨/年PET项目：按计划完成模块调试，部分产品开始陆续接单、销售中；2）越南英科PS深加工项目：陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。

3）10万吨/年多品类再生塑料项目：拟花费2亿元购置马来西亚土地储备新增产能，计划新增10万吨/年PET/PP/PE多品类再生塑料项目。

4）国内年产100万片高端铁艺制品项目：该项目预计5月开工，10月建设并投运。

5）募投-1,150台/年回收设备项目拟将使用日期延长至2023年12月。

海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

纵横拓展扩充品类，已取得GRS、FDA等资质。

公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。

公司已经取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，扩大经营范围，打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到新冠疫情反复，宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司2022-2023年归母净利润自3.90/5.90亿元下调至3.01/3.79亿元，预计2024年归母净利润为4.62亿元，对应PE为26/21/17倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。