中信证券-福耀玻璃-600660-2022年一季报点评：业绩超出市场预期，单季度收入创下新高-220415

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公司2022年一季度实现营业收入65.48亿元，同比+14.8%，创下单季收入历史新高；实现归母净利润8.71亿元，同比+1.9%；剔除汇兑损失后的利润总额为12.01亿元（同比+8.6%，环比+12.1%），为历史次高，超出市场预期。

公司收入、业绩增速显著好于行业水平，市占率、竞争力不断提升；考虑到公司1Q22业绩超预期，核心竞争力依旧，虽然国际局势、我国局部疫情反复影响及纯碱等原材料价格依旧处于高位，我们仍维持公司2022/2023年EPS预测1.65/2.18元，考虑到公司全球市场份额持续提升，产品单价和盈利能力不断上行，上调公司2024年EPS预测至2.73元（原预测为2.49元），公司未来3年业绩CAGR预测为31%，给予公司2022年30xPE，维持50元目标价，维持“买入”评级。

▍公司22Q1业绩超出预期，单季收入创下历史新高。

公司2022年一季度实现营业收入65.48亿元，同比+14.8%，单季收入创历史新高；实现归母净利润8.71亿元，同比+1.9%；剔除汇兑损益影响后，公司Q1单季利润总额实现12.01亿元（同比+8.6%，环比+12.1%），创历史次高，业绩超出市场预期。

我们判断公司收入、业绩超预期的原因：1）预计汽玻Q1销售额增速在15%以上，全球市占率进一步提升；2）预计高附加值产品占比和ASP均提升5%以上，主要系天幕玻璃、HUD前挡风玻璃和钢化双层夹胶玻璃等产品比例提升。

▍公司22Q1毛利率环比有所回升。

公司2022年一季度实现毛利率35.8%，同比-4.8pcts，环比+12.2pcts，若加回人民币升值、运费、原材料涨价等一次性影响，毛利率约为38.4%，显著回升。

报告期内公司实现费用率19.0%，同比-3.3pcts，环比+6.4pcts，其中销售费用率为4.5%，同比-2.8pcts，环比+7.7pcts；管理费用率为7.6%，同比-1.3pcts，环比+1.7pcts；研发费用率为4.1%，同比持平，环比-0.2pct；财务费用率为2.7%，同比+0.7pct，环比-2.8pcts。

公司费用率总体保持平稳，整体经营稳健。

▍公司研发投入业内领先，产品附加值持续提升。

2010年至2022Q1期间，公司研发费用率保持在4.3%左右，显著高于竞争对手。

高研发投入持续推动公司技术迭代和产品升级，隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。

同时，公司通过与京东方、北斗智联开展合作，推进汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案不断升级，拓展了汽车玻璃业务边界。

此外，公司铝饰条业务营收从2021年至今持续增长，逐步实现产业链互补。

公司于2021年发布了H股增发计划，我们认为将使得公司债务结构得到优化，研发能力进一步升级，光伏背板玻璃产能进一步提升。

▍天幕玻璃渗透率不断提升，显著受益于行业扩容。

全玻璃车顶设计自特斯拉Model3开始大面积使用后，造车新势力、传统主机厂纷纷跟进，全玻璃车顶成为继“大屏化”之后的另一个流行配置。

我们测算，全景天幕的单车价值在1000~4000元之间，最高单车价值达到天窗玻璃的5倍以上。

我们预计2025/2035年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。

公司作为汽车玻璃龙头，有望持续提升天幕玻璃市占率。

此外，公司全景玻璃产品下游配套不断突破，新增蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E技术。

随着公司开拓客户进程加快，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌车企，打开全新成长空间。

▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品渗透提升不及预期；。