光大证券-索通发展-603612-2021年年报点评：业绩超出预告上限，看好主业稳定增长和新型碳材料布局-220415

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事件：公司4月14日盘后公告2021年年报，实现营收94.58亿元，同比增长62%；归母净利润6.20亿元，同比增长189.6%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润6.14亿元，同比增长183.5%。

拟每10股派4.7元。

点评：业绩超出预告上限，ROE创2018年以来新高。

Q4单季归母净利润1.46亿元，全年归母净利润超出原预告的5.6-6亿元。

预焙阳极年销量202.5万吨，同比增长5%；预焙阳极毛利率18.2%，同比提升1.59个百分点，主要系预焙阳极价格涨幅大于石油焦等原料涨幅。

ROE（摊薄）13.74%，同比提升7.89个百分点，创2018年以来新高。

量价齐升，2022年业绩有望继续高增长。

公司3月28日晚公告2022Q1归母净利润为1.4-1.5亿元，同比增加28%-37%，主要源于销量增加和产品价格上涨。

1）量：目前公司运行产能252万吨/年，索通云铝一期年产60万吨项目已于2021年12月投产；2）价：截至4月14日，国内预焙阳极均价7379元/吨，同比增长72%，较2022年初增长41%。

预计2022年业绩仍将维持高速增长。

石油焦采购优势显著，切入锂电负极。

公司4月8日公告拟在嘉峪关市投建年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5万吨项目（年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化炉以及配套公辅设施项目），切入锂电负极。

公司是石油焦最大采购方之一，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，成本优势有望延续至锂电负极。

制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局。

公司将以预焙阳极（2025年目标产能500万吨/年）和石油焦（全球供应体系）为双驱，同时形成“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。

即：1）依托于预焙阳极优势向“多产品+服务”模式的“电解槽减碳节能综合服务解决方案”发展；2）利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。

盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。

暂不考虑新业务业绩贡献，预计2022-2023年归母净利润分别为7.8/9.3亿元（较前次调整+1%/-1%），新增2024年归母净利润预测11.1亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。

风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。