中诚信国际-货币政策及利率债一季度回顾与展望：货币政策靠前发力降准将落地，下半年收益率中枢或有所抬升-220415

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货币政策展望：货币政策稳字当头，结构性工具精准发力在国内经济运行仍偏弱以及国外环境趋于复杂的背景下，货币政策仍将坚持稳健基调，更加主动应对内外部压力及不确定性，总量层面仍将保持宏观杠杆率及信贷总量增长的基本稳定，结构层面将精准发力，有力支持经济运行中的薄弱环节和重点领域。

货币政策工具选择上，4月13日国常会提及“适时运用降准等货币政策工具”，在当前国内经济运行偏弱的背景下，短期内降准或将落地；同时，针对经济运行中的结构性问题，或通过加大再贷款投放、创新直达机制等结构性工具将持续精准发力。

利率债展望：二、三季度供给压力较大，下半年收益率中枢或上移发行规模预测：全年发行规模或为21万亿，年内剩余规模或为16.18万亿元，二、三季度供给压力或较高。

根据中诚信国际研究院测算，国债全年或发行8.51万亿元，年内剩余6.9万亿元；政金债全年或发行5.72万亿元，年内剩余4.33万亿元；若仅考虑新增债及偿还到期债券类再融资债，地方债全年或发行6.77万亿元，年内剩余4.95万亿元，考虑到隐性债务清零工作持续开展背景下偿还债务类再融资债的扩容，地方债发行规模或进一步增加。

收益率走势预测：二季度或延续区间波动，下半年中枢或有所抬升。

二季度虽有美联储继续加息的扰动，但在国内经济运行仍然偏弱、疫情仍在反复、俄乌局势尚不明朗等影响下，市场避险情绪仍较高，叠加央行或于4月安排降准，收益率持续上行动力不足，整体或延续区间波动态势；下半年起，基数效应退去叠加“靠前发力”的政策效果显现，经济增长底或在年中出现，且美联储加息周期下外资流出压力仍存，收益率中枢或较上半年上移。

一季度货币政策与流动性回顾：政策操作稳中偏松，利率中枢下行货币政策：政策操作稳中偏松，总量及结构双发力。

目前经济发展仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加部分地区疫情持续扩散，经济修复进程中的不确定性因素仍存。

在此背景下，货币政策整体维持稳健基调，发挥总量和结构双重功能，政策操作稳中偏松，一季度共进行1次降息操作，并强调加大再贷款投放力度。

货币市场利率：资金利率中枢下行，LPR有所下调。

降息落地带动利率中枢下行，同时受缴税等因素影响，每月末时点资金利率相对较高；1月LPR利率跟随MLF利率下调，1年期及5年期分别下调10BP、5BP，促进实体融资成本稳中有降。

一季度利率债回顾：发行规模上升，收益率中枢下行一级市场：地方债发行前置带动利率债放量，发行利率中枢同比、环比均下行。

利率债发行规模较去年同期增长9200.19亿元至4.82万亿元。

其中国债发行规模较去年同期增加1650亿元至1.61万亿元，政金债较去年同期下降1744.9亿元至1.39万亿元；在今年财政发力明显前置的背景下，地方债发行规模较去年同期大幅增加9295.09亿元至1.82万亿元。

利率债发行利率整体呈先降后升走势，利率中枢同比、环比均下行。

二级市场：交易规模同比上升，收益率中枢同比、环比均下行。

受俄乌冲突、国内疫情反复等因素影响，市场避险情绪上升，利率债交易规模较去年同期增长9.19万亿元至37.52万亿元。

利率债收益率大致呈“V型”走势，10年期国债收益率中枢同比、环比均有所下行。

截至3月31日，10年期国债收益率为2.7878%，较去年末小幅上行1.24BP。