东兴证券-新和成-002001-业绩稳步增长，新项目建设丰富产品体系-220415

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新和成发布2021年年报：全年实现营业收入147.98亿元，YoY+43.47%，归母净利润43.24亿元，YoY+21.34%。

主要产品销量增加贡献业绩增长，毛利率承压下滑，拖累净利润增速。

2021年公司医药化工产品整体销量同比增长132%，带动营养品业务营收同比增长55.59%至111.28亿元、香精香料业务营收同比增长14.47%至22.39亿元。

受原材料成本上涨、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影响，公司综合毛利率下滑9.67个百分点至44.50%，其中营养品毛利率下滑10.74个百分点至47.04%、香精香料毛利率下滑13.34个百分点至42.13%。

未来公司计划通过加强市场研判、与供应商建立战略合作关系、提高原材料利用率等方式降低原材料价格波动带来的不利影响，我们预期若顺利推进公司未来毛利率将有所改善。

新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。

公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。

目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。

公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。

①产业链一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产，公司攻克了合成VE中间体的新方法并进行流程优化，有效降低了公司VE的生产成本。

②产品系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应，公司NH酸、卡隆酸酐、氮杂双环等新产品均已进入产业化阶段。

2021年公司主要业务领域均取得增长，部分在建项目的投产进一步丰富了公司的产品结构，公司一体化、系列化的产品规划取得了积极进展。

新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。

公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。

①营养品板块：公司蛋氨酸二期25万吨项目中剩余15万吨产能在建，同时公司计划与中石化镇海炼化合作投资30亿元建设一套蛋氨酸生产设施，我们认为若项目持续推进，公司有望成为全球第一梯队的蛋氨酸生产企业。

②香精香料板块：年产5000吨薄荷醇项目正在按进度建设。

③高分子新材料板块：年产7000吨PPS三期项目已投入建设。

我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系。

公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为15、14和12倍。

维持“强烈推荐”评级。