万联证券-鼎龙股份-300054-点评报告：提高核心业务子公司持股比例，加速搭建创新材料平台-220415

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报告关键要素:2022年4月14日晚，鼎龙股份发布了2021年度报告和2022年一季度业绩预告。

2021年公司实现营业收入23.56亿元，同比增长29.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长233.60%。

2022Q1，公司预计实现营业收入5.6-5.8亿元，同比增长7.7%-11.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6500-7500万元，同比增长73.16%-99.80%；实现扣非归属于上市公司股东的净利润6000-7000万元，同比增长14.43%-33.5%。

投资要点：传统打印复印通用耗材业务边际改善：报告期内，公司耗材上游产品、墨盒产品以及硒鼓产品收入均有增长，打印复印通用耗材板块合计实现营业收入20.13亿元，同比增长17.79%。

但由于行业竞争加剧以及硒鼓产品持续亏损，板块盈利性有所下滑，板块毛利率为29.15%，同比下滑4.08%。

纵观耗材行业格局，公司依旧具备全产业链优势，且硒鼓业务也开始同比减亏，并有望逐步实现扭亏为盈。

未来耗材业务有望继续为公司贡献稳健营收来源。

CMP领衔泛半导体业务高速发展：报告期内，公司成功确立在国内抛光垫领域优势地位，客户端需求稳步放量并成功拿到海外订单，全年实现销售收入3.02亿元，同比增长284%，板块毛利率超60%。

公司现已实现抛光垫关键原材料自主化，以及成熟制程、先进制程的全覆盖，部分先进制程产品已通过客户验证，现有产能合计30万片，另有20万片预计于2022年进入试生产状态。

抛光液方面，公司同样进行了多制程、多环节布局，其中国产化率最低、技术门槛最高的Al制程抛光液产品也已成功实现技术突破，并在核心原材料研磨粒子环节实现了自主制备，现已具备5000吨抛光液生产能力，并成功获取下游主流晶圆厂商的订单，2022年起抛光液有望正式进入收获期并实现较为可观的盈利水平。

另外，Cu清洗液也已通过下游客户验证，并具备稳定供货能力。

现公司已基本具备为客户提供一站式CMP材料及服务的能力，预计2022年CMP材料将继续保持高速增长。

目前公司拟从员工持股平台手中收购主营CMP业务的鼎汇微电子股份，将持股比例由72.35%提升至91.35%，进而强化公司在半导体材料业务领域的战略布局、提升公司综合盈利能力。

YPI即将迈入加速上涨阶段：报告期内，公司YPI浆料成功获得主要客户G6生产线订单，实现销售收入近千万元，2022年随着国内面板厂商柔性面板产线放量，YPI订单将进入加速增长阶段。

另外，报告期内公司新研发的PSPI、TFE-INK产品中试客户端验证良好，即将投入建设规模化产线。

目前主营显示材料的子公司柔显科技仍处于投入期，未来随着YPI放量以及新研发材料投产有望逐步迈入收获期并实现盈利。

现公司拟以股权受让及增资结合的形式，增加对柔显科技的持股比例并为柔显科技引入新投资方以充实其资本实力。

完成转让后，公司对柔显科技的持股比例将增至70%，柔显科技的注册资本将由3823万元增至5956.7万元，将有助于公司完善在显示材料领域的布局，新增融资资金也将助力柔显科技实现可持续稳定发展。

2022Q1业绩符合预期:综上，2022年公司有望继续在传统业务稳健经营之余，实现泛半导体材料业务的快速增长。

2022Q1公司营收预计环比2021Q4下滑17.68%-20.52%，同期扣非归母净利润预计环比上涨5.32%-22.87%，说明公司综合盈利能力正随着泛半导体材料业务比重提升而提升。

另外，考虑到当前海内外疫情仍不容乐观、日本地震等不可抗力因素频发、国际地缘政治局势不明朗，国内企业采购海外半导体以及显示面板核心上游材料的风险加剧，有望加速关键材料的国产替代进程。

当前公司泛半导体材料验证结果良好，且下游市场开拓颇具成效，因此我们将继续看好公司泛半导体材料的成长性。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.57/5.84/7.80亿元，对应的P/E分别为48.2/29.4/22.0（对应2022年4月14日收盘价18.25元），维持“增持”评级。

风险因素：扩产研发项目进展不及预期风险、耗材业务竞争加剧风险、疫情导致下游需求不及预期风险。