东吴证券-绿盟科技-300369-2021年报及2022Q1业绩预告点评：营收快速增长，渠道建设成效显著-220415

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事件：公司发布2021年年报及2022年Q1业绩预告，公司2021年实现营业收入26.09亿元，同比增长29.80%；归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%。

预计2022年Q1营收3.18-3.32亿元，同比增长31.11%-36.89%；归母净利润亏损1.1亿元-1.3亿元，略低于市场预期。

投资要点营收快速增长，持续加大人员投入：公司2021年及2022Q1净利率下滑主要由于1）安全解决方案中毛利率相对较低的第三方产品占比提升，2）持续加大研发和销售人员投入，2021年员工薪酬同比增长35%，2021年员工持股计划确认股份支付费用0.45亿元，2022Q1股份支付费用约0.24亿元。

分业务来看，2021年公司安全产品营收16.02亿元，同比增长19.48%，毛利率67.78%（同比-2.56pct）；安全服务营收7.41亿元，同比增长15.24%，毛利率62.23%（同比-10.91pct）；第三方产品和服务营收2.64亿元，同比增长974.61%，毛利率20.29%（同比+15.34pct），第三方产品服务高速增长主要由于公司2021年研制了面向多个垂直行业和企业客户全方位的安全解决方案，和生态伙伴形成联合解决方案。

渠道建设成效显著：公司从客户分层分级、组织横纵结合、行业上下拉通、考核机制等各方面做出了更深入的销售模式调整和革新，在公司和生态伙伴的销售渠道体系中进行联合拓展和销售，2021年全年生态合作订单突破2亿元。

与全国总代理商合作顺利推进，整体渠道业务新增订单突破20亿元，拓展了近四千家渠道代理商。

在商业合作伙伴的共同努力下，布局和覆盖商业市场，商业产品销售2021年突破亿元。

持续加大研发投入，拓展新兴安全场景：公司持续加大研发投入，2021年研发费用5.03亿元，同比增长40.90%，占营业收入19.29%。

一方面继续投入传统网安领域主要产品，一方面加大力度投入新兴业务领域。

2021年，公司发布了云安全SASE、数据水印产品、车联网安全监测与防护系统等多个创新解决方案和服务。

2022年将持续在云安全、隐私计算、工业边缘计算等领域推出新产品，为公司持续增长注入动能。

盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大人员投入，我们将2022-2023年EPS从0.71/0.91元下调至0.50/0.59元，预计2024年EPS为0.70元。

当前市值对应2022-2024年PE为22/19/16倍。

公司渠道转型成效显著，积极布局新兴安全领域，看好公司改革转型下全面发力带动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：网安行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。