招商银行-石油炼化行业深度研究之企业篇：控成本、谋高端，大炼化时代的竞争之道-220411

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竞争加剧，规模化、一体化成为发展关键。

随着市场不断开放，国内石油炼化行业的竞争主体愈发多元，炼厂面临更为激烈的竞争。

大炼化时代下，规模化是生存的首要条件，千万吨级别的加工能力逐渐成为“入场券”。

在此基础上，产业链一体化将为炼厂的差异化发展提供条件，影响转型升级上限。

国营炼厂底蕴深厚，主体地位仍然稳固。

以中石化、中石油为代表的国营炼厂是行业的主导力量，正加快调整升级以巩固领先地位。

国营炼厂在成品油赛道保持领先优势，高端聚烯烃产学研基础雄厚。

不过芳烃产业链规模的不足正掣肘其“降油增化”，轻烃裂解有望成为氢源新选择。

总体来看，国营炼厂将呈现分化发展，超大型一体化炼厂是市场主力军，燃料型炼厂发展空间有限。

新兴民营炼化以成本优势及产业链深度构筑护城河。

装置规模及工艺先进性奠定了领先基础，也赋予了更灵活的原料选择性及更强大的加工能力。

新兴民营炼化不仅能通过加工低价重质原油降低原料成本，而且打通芳烃全产业链，具备较强的抗周期风险能力。

依托于丰富的原料资源及充沛的经营现金流，新兴民营炼化已成具有可拓展性的平台型企业，进一步布局新材料领域。

传统地方炼厂减量整合谋求新出路。

传统地炼存在布局散乱、单体规模较小、一体化程度偏低等问题，整体竞争力较弱，全面整合势在必行。

在政府引导下，中小型地炼陆续启动化工项目转型，发力精细化工及新材料，但也存在项目同质化风险较高的问题。

与此同时，利益交织也在影响炼厂整合意愿，全面整合仍存变数。

因此传统地炼的转型升级前景有待观望。

烯烃原料来源多元化使得竞争局面更为复杂多变。

烯烃的制取方式包括油制、煤制和轻烃裂解。

我国发展煤制烯烃具备资源禀赋，但发展受资金和政策制约，难成主流。

轻烷裂解工艺优势明显，原料稳定性成为发展关键。

炼厂的现有装置可与轻烃裂解形成互补，相比缺乏下游市场支撑的新玩家更具优势。

业务建议与风险分析。

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