国金证券-兆易创新-603986-22Q1业绩超预期，产品结构改善明显-220414

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事件4月14日，公司披露，2022Q1实现归母净利润为6.8亿元，同比增长126%，扣非归母净利润为6.5亿元，同比增长135%，业绩超预期。

评论22Q1超预期，得益于产品结构改善。

2022Q1实现归母净利润为6.8亿元，同比增长126%，环比略降1pct；扣非归母净利润为6.5亿元，同比增长135%。

业绩高增长主要受益于公司持续优化产品结构、客户结构，以及多元化供应链布局，在疫情困局下实现主营业务高增长。

我们持续看好公司长期成长，分业务看：NorFlash方面，汽车、工业、大家电需求驱动行业市场中大容量NORFlash价格稳定。

目前兆易的NorFlash正逐步放弃32Mb等低容量产品，重点转向128Mb~2Gb等中高容量产品，其中工业和汽车用NorFlash增长迅速，且65nm向55nm转换顺利，带来产能和毛利率提升，我们预计22年NorFlash持续稳步增长。

2）DRAM方面，预计今年上半年17nmDDR3开始推出并批量供货，重点布局安防、机顶盒以及工业等领域，相较台厂20nm产品有较强的性价比优势，参考公司披露代工费用8.6亿元，预计22年自研DRAM产品带来超16亿元的收入贡献。

3）MCU领域，工业+汽车占比超40%，期待下半年车规级产品量产。

目前MCU平均交货周期仍然维持在30周以上，其中部分汽车和工业用MCU拉长到50周，叠加ST全面涨价，我们预计22年全球汽车、工业、军工等高端MCU紧缺程度将难以缓解；同时俄乌战争影响下，我们预计下游终端厂商为保证供应链安全，有望再次加大备货，这将继续推高MCU价格。

海外厂商在产能有限情况下，预计将优先保证海外客户，这将加速国产替代过程，随着今年6-7月份车规MCU实现量产出货，兆易下游汽车+工业的份额占比将更高，有望维持全年MCU利润贡献持续增长。

投资建议预计22-23年归母净利润为31.99和41.65亿元，同比增长36.87%、30.18%，对应EPS为4.79和6.24，继续维持“买入”评级。

风险提示新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。