首创证券-德赛西威-002920-2021年年报点评：智能驾驶业务同比高增，新增订单年化金额创历史新高-220415

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公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为95.7亿/8.3亿，同比分别+40.7%/+60.7%。

其中4Q21营收为32.7亿，同/环比分别为+30.6%/+47.1%，归母净利为3.4亿，同/环比分别为+70.9%/+180.6%。

1、收入端：智能驾驶业务接近翻倍增长。

2021年公司智能座舱/智能驾驶业务营收分别为78.9亿/13.9亿，分别同比+33.5%/+94.8%，预计公司多联屏、座舱域控制器、环视及泊车系统等产品持续放量。

2021年末公司存货金额20.4亿（同比+84.8%），合同负债2.8亿（环比+114.3%），公司营收释放有弹性。

2、利润端：高价值新品及规模效应驱动毛利率升高。

1）毛利率。

公司2021/4Q21毛利率分别为24.6%/24.8%，同比分别+1.2pct/+0.7pct。

拆分看，2021年智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为24.5%/20.8%，同比分别+0.4pct/+9.9pct，我们预计多屏融合等高价值量产品占比提升助推智能座舱领域毛利率，规模效应推升智能驾驶业务毛利率；2）费用率。

2021/4Q21公司三费费用率同比-0.3pct/-0.3pct，研发费用率分别同比-0.1pct/+2.1pct；3）利润率。

2021/4Q21公司净利率为8.7%/10.5%，同比分别+1.1pct/+2.5pct。

2021年公司净利率受到毛利率提振，4Q21净利率除了受毛利率&费用率影响外，坏账损失/公允价值变动收益两因素预计分别正面影响约1.5pct/1.0pct。

新增订单年化销售金额创历史新高，智能驾驶全面发力。

1）新增订单量创历史新高。

2021年公司获得大众系、丰田系、长城、吉利、新势力等众多主流主机厂核心平台项目订单，新增订单年化销售额超过120亿元（其中智能驾驶产品超40亿），同比增长超过80%，突破历史新高；2）智能座舱+智能驾驶+网联服务全面发力。

座舱方面，2021年公司与高通达成战略合作，双方将基于第4代骁龙座舱平台共同打造第四代智能座舱系统；智能驾驶方面，公司传感器布局涵盖超声波雷达、摄像头、毫米波雷达、T-BOX等产品，新一代基于英伟达Orin芯片打造的高算力自动驾驶域控制器平台已获得众多项目定点；网联服务方面，2021年公司推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，已在合创汽车的新车型上搭载。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为120.9亿元、150.5亿元和190.2亿元，对应归母净利润为11.0亿元、14.0亿元和18.3亿元，以今日收盘价计算PE为50.8倍、39.8倍和30.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期。