中信证券-华熙生物-688363-跟踪点评:功能性护肤品,由收入引擎到利润引擎-220415

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2022Q1,公司护肤品收入延续高增长(推算增速约80%),且盈利能力处上升通道,有望带动Q1公司归属净利润增速在+10%~+20%;若剔除6000余万元增量费用的影响,估算Q1经营性利润增长在45%~55%。 2022年,公司经营进入新阶段,各业务经营利润率有望进入稳步提升/回升。 考虑公司的成长阶段和同业估值(2022年PE:贝泰妮64x,爱美客wind一致预期72x等),给予公司2022年65xPE,对应目标价140元,维持“买入”评级。 ▍功能性护肤品:坚持“科学-技术-产品-品牌”的产业发展逻辑,多品牌、研发驱动、强产品力、高速增长。 不同于国内大部分化妆品企业,公司功能性护肤品的发展从多品牌起步,源于公司是全球透明质酸(HA)等生物材料龙头和本土面部填充剂龙头,从原料、技术等路径出发具备多品牌发展的能力和集团化、多业务并行的能力。 2018-2021年,公司功能性护肤品营业收入分别为2.9/6.3/13.5/33.2亿元,CAGR+125.3%。 ▍竞争环境有所优化,进入塑品牌、提盈利的新阶段。 公司功能性护肤品发展起步于2018年,晚于绝大部分国际和本土化妆品品牌;同时,2018-2020年是诸多互联网新锐美妆品牌诞生并经历数轮融资,在资本和流量双重驱动下低利润率、快速放量的阶段,在消费者心智、流量、头部主播等维度的竞争尤为激烈。 2021年下半年以来,美妆行业生态发生较大变化,资本、流量、媒介红利消退,消费升级暂缓,消费者日益注重功效,原料等监管趋严。 同时,2021年,润百颜营业收入超12亿元、夸迪近10亿元、米蓓尔、BM肌活均突破4亿元,玻尿酸、次抛形态等已占领一定的消费者心智。 2022年,在竞争环境优化、主力品牌均已达到较大体量的情况下,公司护肤品板块进入重点塑造品牌、提升盈利能力的新阶段。