中信证券-华熙生物-688363-跟踪点评：功能性护肤品，由收入引擎到利润引擎-220415

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2022Q1，公司护肤品收入延续高增长（推算增速约80%），且盈利能力处上升通道，有望带动Q1公司归属净利润增速在+10%~+20%；若剔除6000余万元增量费用的影响，估算Q1经营性利润增长在45%~55%。

2022年，公司经营进入新阶段，各业务经营利润率有望进入稳步提升/回升。

考虑公司的成长阶段和同业估值（2022年PE：贝泰妮64x，爱美客wind一致预期72x等），给予公司2022年65xPE，对应目标价140元，维持“买入”评级。

▍功能性护肤品：坚持“科学-技术-产品-品牌”的产业发展逻辑，多品牌、研发驱动、强产品力、高速增长。

不同于国内大部分化妆品企业，公司功能性护肤品的发展从多品牌起步，源于公司是全球透明质酸（HA）等生物材料龙头和本土面部填充剂龙头，从原料、技术等路径出发具备多品牌发展的能力和集团化、多业务并行的能力。

2018-2021年，公司功能性护肤品营业收入分别为2.9/6.3/13.5/33.2亿元，CAGR+125.3%。

▍竞争环境有所优化，进入塑品牌、提盈利的新阶段。

公司功能性护肤品发展起步于2018年，晚于绝大部分国际和本土化妆品品牌；同时，2018-2020年是诸多互联网新锐美妆品牌诞生并经历数轮融资，在资本和流量双重驱动下低利润率、快速放量的阶段，在消费者心智、流量、头部主播等维度的竞争尤为激烈。

2021年下半年以来，美妆行业生态发生较大变化，资本、流量、媒介红利消退，消费升级暂缓，消费者日益注重功效，原料等监管趋严。

同时，2021年，润百颜营业收入超12亿元、夸迪近10亿元、米蓓尔、BM肌活均突破4亿元，玻尿酸、次抛形态等已占领一定的消费者心智。

2022年，在竞争环境优化、主力品牌均已达到较大体量的情况下，公司护肤品板块进入重点塑造品牌、提升盈利能力的新阶段。