国联证券-方正电机-002196-业绩扭亏为盈，规模效应持续释放-220415

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事件：公司于2022年4月14日正式披露2021年年报及2022年一季报。

2021年公司实现总营收18.91亿元，同比增长65.47%；归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%，实现扭亏为盈；基本EPS为0.05元/股。

2022年一季度公司实现营收5.71亿元，同比增长37.96%；归母净利润0.06亿元，同比减少12.29%；基本EPS为0.01元/股。

点评：受益于新能源汽车行业高速发展，公司业绩扭亏为盈受益于新能源汽车行业快速发展，2021年公司新能源汽车驱动电机业务较上年同期增长188%，规模效应初显。

但由于铜、硅钢片、铝、稀土等大宗商品价格快速大幅上涨，成本上升短期内无法传导至下游客户，导致公司综合毛利率下滑1.65pct至8.83%。

同时由于市场项目需求变更、产品切换等原因，公司对存货、无形资产计提资产减值准备2904万元。

但在此情况下公司依旧实现扭亏为盈，2021年实现归母净利润0.25亿元，同比增长103.94%。

驱动电机产品供不应求，市场份额稳居三甲经过多年的技术积累和市场开拓，公司新能源驱动电机产品获客户认可，与吉利、上汽通用五菱、小鹏、蔚来、奇瑞等客户建立配套供货关系，并且公司产能始终保持满产状态。

得益于宏光MINIEV、小鹏P7等车型的热销，2021年公司驱动电机市场份额位居国内第三，仅次于比亚迪与特斯拉。

定增扩产，巩固龙头地位为满足下游客户不断增长的需求，公司自2021年下半年开始扩产。

公司拟定增募资不超过10亿元，其中7亿元用于扩产180万套新能源汽车驱动电机产能，新增产能中主要以扁线电机为主。

盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为29.63/47.73亿元，归母净利润分别为1.03/2.59亿元（前值1.56和2.65亿元），同时增加2024年盈利预测营收为77.3亿元，净利润4.2亿元，对应EPS分别为0.21/0.52/0.84元/股，对应PE为37.7x/15x/9.2x。

维持“买入”评级。

风险提示1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）商誉减值风险。