华安证券-兴业银行-601166-三张名片，三重拱卫-220415

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三张名片：绿色银行+财富银行+投资银行在“商行+投行”的战略下，兴业银行努力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，分别锚定绿色金融、财富管理和产业升级三个富有想象力的方向，在国内信贷增速放缓的背景下寻求突围。

随着资产质量的改善，管理层在执行新的战略时，将更加游刃有余。

对公业务：绿色金融和投行业务并驾齐驱在双碳和支持小微企业的政策指引下，兴业银行绿色信贷（4539.4亿，yoy+42.11%）和小微贷款（2987亿，yoy+56.2%）均实现了高速增长。

投资银行业务依靠“投行生态圈”构建起多层次的绿色金融服务体系，提升多元融资工具应用水平，强化投资交易专业优势。

在引导居民储蓄转化成投资这一国内经济循环中，兴业银行以其立体化的引导，助推FPA余额（7.01万亿，yoy+15.49%）创新高。

零售业务：进击的财富银行（1）三大APP（手机银行APP、“好兴动”信用卡APP、“钱大掌柜”财富管理APP）交叉引流；（2）虽然个人房贷受到制约，但信用卡和经营贷款将成为发力重点；（3）私人银行借助“投行与资管”的禀赋优势，实现快速发展（AUM7424.5亿元，yoy+17.2%）；（4）集团零售AUM（2.85万亿元）稳定增长（yoy+8.9%），“财富管理生态圈”建设加快，强化产品代销能力。

资产质量：资产质量好转，风险抵补能力增强公司资产质量好转，拨备覆盖率提高。

涉及地产的业务中，按揭贷款抵押充足，对公融资业务集中于一线及省会城市，房地产对公融资业务拨备充足，风险损失抵补能力较强。

投资建议兴业银行战略聚焦三张名片，对公发力绿色金融、投行业务、普惠小微，对私推进消费贷款和信用卡。

预计2022-2024年归母利润分别为949.54/1076.94/1230.98亿元，同比增长14.85%/13.42%/14.30%，对应EPS分别为4.44/5.05/5.79元。

预测合理估值中枢为8278亿，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示疫情对宏观经济的冲击超出预期。