首创证券-金牌厨柜-603180-衣柜木门表现亮眼，零售渠道增长稳健-220413

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事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入34.48亿元，同比+30.61%；实现归母净利润3.38亿元，同比+15.49%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比+10.79%。

点评：零售业务成为公司收入增长主要动力，大宗业务增速有所放缓。

从单季情况来看，公司Q4单季实现营收12.28亿元，同比+19.87%，实现归母净利润1.8亿元，同比+24.88%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+17.47%。

单季收入及利润增速环比Q3均有明显提高。

分渠道看，全年公司经销/直营/大宗/境外业务分别贡献营收18.78/1.92/11.45/1.64亿元，分别同比+33.28%/+0.78%/+28.22%/+51.37%。

经我们测算，公司经销/直营/大宗/境外业务Q4单季分别实现营收6.96/0.70/3.93/0.36亿元，分别同比+32.18%/+4.36%/+0.37%/+50.56%。

原料成本压力下全年毛利率有所下滑。

在年内原材料和能源成本大幅上涨压力下，公司全年毛利率同比-2.24pcts至30.48%。

随着公司于去年下半年的两次提价有效落地，Q3/Q4单季毛利率分别环比+3.81/1.46pcts至31.36%/32.82%，毛利率已有所回暖。

期间费用基本维持稳定，全年期间费用率同比-0.27pcts至21.38%，其中，销售费用率-0.02pcts至11.76%，管理及研发费用率-0.4pcts至9.78%，财务费用率+0.14pcts至-0.16%，综合影响下，净利率同比-1.28pcts至9.71%。

厨柜业务表现稳健，衣柜木门渠道开拓顺利驱动收入高增。

全年公司厨柜/衣柜/木门/整装门店分别净增135/197/207/30家至1720/919/388/35家。

其中，衣柜和木门渠道开拓进展顺利驱动收入增速表现靓丽。

全年厨柜/衣柜/木门分别实现销售收入24.8/8.0/0.84亿元，分别同比+19.62%/+60.33%/+242.17%，经我们测算Q4单季分别实现营收8.34/3.21/0.33亿元，同比+3.96%/+65.21%/+214.55%。

公司年内完成对整装业务模式升级，整装渠道有序建设，未来整装业务有望成为公司重要的业绩补充。

投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。

我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4/5.5/6.6亿元，对应当前市值PE分别为11/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。