德邦证券-柏楚电子-688188-2021年扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元，预计切割系统增速放缓但切割头等新业务继续高增-220415

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年度数据：2021年收入同比+60%为9.1亿元；扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元；全年毛利率为80.3%，同比-0.44pp，剔除股份支付影响，基本稳定；销售、管理、研发费用率分别为4.6%、6.6%、15.1%，同比分别-0.09pp、-0.5pp、+0.75pp，基本稳定。

单季数据：2021Q4单季收入为2.1亿元，同比+12%，环比-14%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+33%，环比-23%；Q1-Q4单季收入同比增速分别为+147%/+93%/+46%/+12%。

激光切割控制系统全年保持快速增长，Q4受整体景气度下滑增速有所放缓。

2021年，公司随动、板卡、总线系统分别实现收入3.0、2.9、1.4亿元，同比增速分别为+36%（上年为+34%，后同）、+38%（+39%）、+99%（+198%），中低功率（随动+板卡）业务保持较快增长，高功率业务（总线）快速增长。

展望2022年，我们出于三点考虑，预计公司切割系统业务增速放缓：（1）2022年制造业整体景气度承压；（2）中低功率激光切割市场饱和度日渐提升，预计设备商进入出清阶段，小型设备商压力更大；（3）行业竞争加剧。

但动态来看，从2019-2021年，公司收入中，中低功率占比从84.0%降低至64.5%，高功率占比从6.3%提升至15.4%，套料软件、智能切割头等占比从9.7%提升至20.1%，业务多元化有助于抵消部分中低功率系统市占率较高的业务风险，并抬高天花板，公司中长期发展持续向好。

智能切割头等业务快速放量，依托公司切割系统的高占有率有望继续快速发展。

智能切割头业务：以波刺自动化作为主体运营，在2021年实现较大突破，收入同比+647%达8190万元，销量约1638台（按均价5万元/台估算），相比公司中低功率、高功率系统销量还有很大提升空间，若公司后续推出经济型产品，还有望下沉至中低功率市场，依托公司切割系统高市占率，有望继续快速发展。

套料软件等其他业务：若从公司"其他"板块收入中减去波刺收入来估测，2020、2021年分别为0.58亿元，1.02亿元，2021年同比增速为+74%，增速水平高，该类业务面向终端按使用时间收费，持续性好，随客户软件购买意识加强有望保持高增。

焊接系统：公司已基于三维建模内核研发出焊接机器人数字孪生软件，可快速生成焊接路径，钢结构焊接自动化空间广阔，看好该业务后续放量，再次打开公司天花板。

投资建议。

我们预计公司2022-24年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元，对应PE37、29、23倍，短期基于其中低功率业务高占有率、智能切割头等新业务的快速突破，中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，募投项目拓展不及预期。