财信证券-江化微-603078-一季度利润高增长，产能逐步投放未来业绩可期-220413

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事件：公司发布2022年第一季度业绩预增公告，2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约232%至275%。

江阴基地产能全部释放，公司利润快速增长。

根据公司发布的2022年第一季度业绩预增公告，2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，同比增长232%-275%，环比增长8.03%-21.97%；2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3110万元-3510万元，同比增长258%-304%，环比增长17.27%-32.36%。

受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。

镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。

公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂6万吨产能目前已经投料生产，3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达60%以上。

镇江工厂（一期）目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品，预计将于4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。

随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，公司业绩即将迎来快速上升期。

盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元，实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元，对应EPS分别0.84、1.37、1.99元。

考虑到公司镇江和眉山项目投产在即，公司业绩弹性较大，叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，给予公司2022年43-47倍PE估值，2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元，股价合理区间为36.12-39.48元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。