国金证券-德赛西威-002920-汽车智能化龙头，新增订单进入加速期-220415

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业绩简评公司发布2021年年报，21年收入96亿元，同比增长41%，归母净利润8.3亿元，同比增长61%。

21Q4收入33亿元，同比/环比+31%/+47%，归母净利润3.4亿元，同比/环比+71%/+181%。

经营分析21年智能驾驶收入接近翻倍，毛利率提升10pct。

21年智能驾驶收入13.9亿元，同比增长95%，主要是ADAS产品在吉利等车企放量、域控制器产品在小鹏汽车放量。

同时智能驾驶毛利率20.8%，同比提升10pct；智能座舱收入78.9亿元，同比增长34%，主要是新增项目量产及大屏化产品提升单车价值量；网联服务2.9亿元，同比增长65%。

公司在开发项目众多，21年末存货20亿元，同比增长85%。

新增年化订单超120亿，同比增长80%+。

18-21年公司新增年化订单分别为70/70/70/120亿元以上，21年新增订单大幅增长超过80%，是对未来2年业绩的强力支撑。

其中21年智能驾驶新增年化订单超40亿元（对比：21年收入14亿元），公司充分受益于汽车智能化提速。

智能驾驶占据中高端市场，享受行业红利。

英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，近期新增客户比亚迪，未来6年在手订单110亿美元，同比增加30亿美元。

智能驾驶方面，域控制器IPU04已获包括小鹏、理想等在内多个项目定点，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1。

ADAS产品（智能泊车、360环视等）获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，ADAS产品放量带动收入增长。

智能座舱方面，公司本身客户基础优质，加上大屏化业务规模快速提升带动单车价值量，带来量价齐升。

盈利预测和投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.5/15.5/19.3亿元，对应EPS分别为2.07/2.80/3.47元。

当前股价对应PE分别为48/36/29倍，维持“买入”评级。

风险提示配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。