国联证券-东方通-300379-行业竞争加剧，业绩表现平稳-220415

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事件：4月14日晚发布2021年年报，全年实现营业收入8.63亿元，同比增长34.80%；归母净利润2.48亿元，同比增长1.53%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%；基本每股收益0.55元，拟每10股派发现金红利0.9元(含税)。

我们前期预测营收和归母净利润分别为10.12/3.91亿元，业绩不及预期。

点评：利润率有所下降，成本支出提升为长远铺垫2021年销售毛利率为76.96%，同比下降2.98pct，销售净利率为28.74%，同比下降9.42pct。

同时，全年由于销售队伍增长迅速，销售费用达到1.85亿元，同比增长106.68%，管理费用增长23.35%，研发费用增长9.57%，最终导致利润增速显著落后于营收增速。

我们预计未来人均绩效将不断提升。

行业信创表现不一，军工、金融和电信态势良好从产品维度分析，2021年高毛利的中间件业务营收3.33亿元，同比增长23.62%，不达预期。

网络安全业务营收2.43亿元同比增长30.02%，智慧应急业务营收1.63亿元，同比增长67.94%。

从行业维度分析，军工，金融和电信行业仍保持良好发展态势，但是政府增速放缓，能源、交通、教育等公共事业部门出现不同程度的负增长。

盈利预测与估值考虑到公司前期锁价定增终止以及行业内竞争加剧等因素，我们调整2022-23年营收为11.29/11.24亿元(原值为14.77和20.59亿元)，归母净利润分别为2.72/3.37亿元（原值为5.93和8.28亿元），同时增加24年盈利预测营收为17.83亿元，净利润为3.87亿元，EPS分别为0.59/0.74/0.84元/股，对应PE分别为33x/27x/23x。

下调至“增持”评级。

风险提示1、信创落地进度不达预期；2、行业竞争加剧；3、信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；4、技术变革导致公司产品和方案落后。