华西证券-东方铁塔-002545-22Q1业绩大幅释放，钾肥高景气，持续验证量价双升-220414

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事件概述。

公司公告2021年业绩快报及2022Q1业绩预告。

2021年，公司预计实现收入27.8亿元，同比+4.92%，归母净利润4.04亿元，同比+30.77%；对应Q4收入7.6亿元，同比+5.7%，归母净利润5200万元，同比-32.3%。

公司预计Q1实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比+292.36-377.19%。

？Q1业绩略超市场预期。

公司2022Q1归母业绩中值2.05亿元同增335%，业绩迎来较大幅度的释放，略超市场预期，且22Q1是公司上市以来最佳一季度业绩。

判断主要原因是全球氯化钾产品价格同比大幅度上涨。

而公司传统铁塔业务一季度是传统淡季，因此判断利润绝大部分由钾肥业务带来。

根据公司50万吨产能合理测算，22Q1产量在12万吨左右，归母利润中值表观测算吨净利润1700元/吨（扣非吨净利1645元），这建立在中国和东南亚氯化钾价格同比150%左右的动态涨幅基础上（备注：不同时点同比幅度不同），公司钾肥业绩弹性十分显著。

而21Q4判断业绩下滑主要受到新冠疫情影响矿区出现了停工，使得去年Q3和Q4部分利润未能释放。

？2022年全球钾肥供给出现硬缺口。

2021H2起由于国际供给呈现收缩趋势，钾肥价格进入上升通道，2022Q1立陶宛宣布对白俄罗斯进行制裁，禁止其用立陶宛克莱佩达港口进行出口，使得国际钾肥供应出现较大缺口及割裂，根据IFA及Nutrien公告数据测算，大约20%左右供给硬缺口出现，如果加上俄罗斯出口限制，全球最高40%供给处于受阻状态。

根据Wind数据，国内青海盐湖氯化钾出厂价已由2021年初的2000元/吨左右上升至3900元/吨，而国际价格上涨幅度更大。

？站在逆全球化视角，预计全球钾肥价格上涨能持续较长时间。

根据IFA及Nutrien、Mosaic等公司年报披露数据，白俄罗斯每年钾肥出口（实物量口径）1000-1200万吨左右，占全球贸易量的20%，对全球供给的削弱力度显著，而IFA预测今年全球名义产能增长1.6%左右，无法弥补当前缺口。

如立陶宛和美国不解除对白俄制裁，白俄需要与他国商议在境内建设铁路港口进行运输，按照基建进度需要至少1年以上时间，因此我们认为此轮钾肥价格上涨可持续性较强。

此外，俄乌冲突及加拿大国内供给扰动都可能进一步削弱脆弱的供给。

？公司确定性增强，扩产恰逢其时，拥抱高盈利周期。

根据公司1月项目进度公告，我们预计公司四季度将新增投产50万吨产能，届时公司名义产能将翻倍至100万吨，2023年产量将实现翻倍且成本有望更低盈利性更强，根据公告规划，预计2025年有望实现200万吨的名义产能。

如前文所述，我们判断此轮钾肥价格上行周期持续时间或较长，因此我们认为公司2023年公司盈利也将呈现高增长趋势，目前仅是公司高盈利周期的初期，而公司业绩公告也有望使得市场加强对公司经营确定性的认可。

此外，我们预计疫情后，电力基建投资将呈现加速趋势，公司电网钢结构业务也将受益，钾肥、钢结构双主业有望共振。

目前位置公司若对标可比公司的市值仍处于显著低估状态，我们看好后市公司估值进一步修复。

投资建议考虑到首次覆盖后，钾肥价格上涨幅度较大且我们认为持续性较强，上调钾肥价格假设。

上调2022/2023年收入预测至41.26/57.99亿元（原：39.73/49.53亿元），上调2022/2023年EPS预测至0.79/1.26元（原：0.60/0.74元），2022/2023年盈利预测对应4月14日14.39元收盘价约18.14/11.40xPE。

维持公司22x2022EPE估值不变，对应上调目标价至17.38元（原：13.20元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。