东吴证券-柏楚电子-688188-2021年报点评：业绩快速增长，定增落地打开成长空间-220414

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事件：公司发布2021年年报。

总线系统&智能切割头快速放量，2021年收入高速增长2021年公司实现营收9.13亿元，同比+60.02%，实现高速增长，主要系2021年激光行业景气度较高，激光切割控制系统需求持续增长，此外智能切割头新品快速放量，就具体产品看：①随动系统实现收入3.00亿元，同比增长36.13%，实现销量3.66万套，同比增长34.79%；②板卡系统实现收入2.90亿元，同比增长37.66%，实现销量3.96万套，同比增长34.00%；③高功率产品市场份额持续提升，总线控制系统收入1.40亿元，同比增长98.78%，实现销量0.39万套，同比增长97.81%；③其他业务实现1.83亿元，同比增长164.09%，其中智能切割头业务进入快速放量期，2021波刺实现收入0.82亿元，超市场预期。

此外，我们预计套料软件收入也实现大幅度增长。

毛利率延续出色表现，投资收益减少影响2021年净利率水平2021年公司实现归母净利润5.50亿元，同比+48.46%，实现扣非后归母净利润5.44亿元，同比+78.77%。

2021年净利率为60.09%，同比-4.66pct，盈利水平有一定下滑：①毛利率端，2021年公司整体毛利率为80.29%，同比下降0.44pct，维持出色的水平，其中随动系统、板卡系统、总线系统、其他业务毛利率分别为86.11%、79.80%、74.77%和75.78%，分别同比+0.13/+0.67/+0.29/+0.49pct，整体毛利率下降与毛利率较低的总线系统和其他业务收入占比提升有关；②费用端，2021年期间费用率为22.81%，同比3.02pct，其中销售/管理/财务费用率同比变动-0.09/+0.25/-3.18pct，财务费用率是期间费用率下降主要原因，财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。

③我们注意到，2021年公司投资净收益减至0.33亿元，2020年为0.61亿元，是导致2021年净利率下降的最大因素，从扣非盈利角度看，公司盈利水平较2020年有一定提升。

定增落地，智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年4月公司定增落地，募集资金总额为9.77亿元，发行价格为266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元，随着募投项目产能提升，将持续快速贡献业绩。

②我们预计2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。

③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情对制造业的影响，我们预计2022-2023年公司归母净利润预测分别为7.32（前值7.52）和9.74（前值10.01）亿元，并预计2024年归母净利润为13.11亿元，当前股价对应动态PE分别为37、28和21倍。

基于公司出色的盈利能力和成长性，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资不及预期、盈利能力下滑、新品放量不及预期等。