东吴证券-航天电器-002025-2021年年报点评：营收增长稳健，持续定增扩产解决产能瓶颈-220414

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事件：公司发布2021年报：实现营收50.38亿元，同比+19.43%；归母净利润4.87亿元，同比+12.37%；扣非净利润4.55亿元，同比+13.25%。

投资要点2021年营收快速增长，存货及合同负债大增显示在手订单充足：2021年公司营收稳健增长，分业务来看，继电器实现收入3.23亿元，同比增长0.80%，；连接器实现收入33.25亿元，同比增长21.88%；电机实现收入11.65亿元，同比增长15.41%；光通信器件实现收入1.2亿元，同比增长4.60%；其他业务实现收入1.05亿元，同比增长129.66%。

公司整体毛利率32.62%，同比下降1.79pct，主要系报告期内原材料价格上涨所致。

2021年公司存货99.44亿元，较年初增长58.97%，合同负债3.27亿元，较年初增长662.83%，表明下游需求旺盛，订单有望持续增加，加速公司业绩释放。

军用连接器领先企业，持续受益航天领域高景气：公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。

近年来电子元器件国内市场规模持续增长，行业发展空间大。

伴随航天领域景气度的提升以及导弹等消耗性装备的高需求特点，公司作为军用连接器龙头，将凭借产品优势持续受益。

加强新品开发抢抓行业发展机遇，定增扩产解决产能瓶颈：公司持续加大研发投入，2021年研发人员同比增加141人，数量占比达27.43%，全年研发投入5.04亿元，同比增长17.72%。

公司募集资金14.31亿元进行多项目建设：1）用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目；2）年产153万只新基建用光模块项目；3）年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目；4）贵州林泉微特电机产业化建设项目；5）收购航天林泉经营性资产以及补充流动资金。

新项目有助于提升产能，解决发展瓶颈，公司有望迎来更大发展。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在航天连接器的国内领先地位，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.81亿元、8.80亿元以及10.66亿元，EPS分别为1.51元、1.94元及2.36元，对应PE分别为38、30及25，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）军品订单波动的风险；2）新品研发及市场开拓不及预期；3）增发及募投项目进展不及预期；4）系统性风险。