天风证券-巨星科技-002444-汇率波动下短期业绩受损，品牌化进程中公司长期投资价值显现-220414

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公司发布2021年报。

2021年收入109.20亿元，同比增长27.80%；归母净利12.70亿元，同比减少5.93%。

其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为19.80亿/24.69亿/32.30亿/32.40亿元，同比变化+49.94%/-1.25%/+31.56%/+42.88%。

跨境电商作为公司的战略重点，继续保持快速增长，逐步上线动力工具产品线，收入规模首次突破1亿美元。

公司针对动力工具特别是锂电池电动工具进行大规模创新，成功研发出了一大批高性价比的产品，并将之投入跨境电商渠道进行试产试销。

在线上市场，公司创新研发20V锂电池平台，逐步推出全品类动力工具产品。

分产品线来看，2021年，公司手工具业务销售收入65.53亿元，同比增长14.52%；动力工具业务实现销售收入10.21亿元，同比增长453.77%；激光测量仪器实现销售收入8.89亿元，同比增长73.13%；存储箱柜业务实现销售收入23.71亿元，同比增长152.36%。

分品牌来看，公司自有品牌收入38.37亿元，同比增长46.06%；公司ODM业务收入70.26亿元，同比增长19.58%。

分地区来看，美洲收入75.35亿元，同比增长23.76%；欧洲收入23.99亿元，同比增长50.17%。

毛利率：2021年全年毛利率25.12%，同比下降5.51pcts。

其中，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.00%/28.62%/27.48%/17.13%，同比下降4.36pcts/5.07pcts/7.42pcts/3.35pcts。

费用率：公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/6.28%/2.84%/0.59%，同比变化+0.07pcts/+0.42pcts/-0.03pcts/-0.74pcts。

归母净利：2021年归母净利润12.70亿元，同比减少5.93%，归母净利率11.63%，同比下降4.17pcts；扣非归母净利润10.74亿元，同比减少12.98%，扣非归母净利率9.83%，同比下降4.61pcts。

现金流：2021年经营性活动产生的现金流0.19亿元，去年同期7.71亿元；投资性活动产生的现金流-12.13亿元，去年同期-3.99亿元。

盈利预测与估值：目前公司面临的汇率变动、原材料、海运压力较大，导致2021年特别是2021Q4净利率处在低位，我们预期随着外围环境的变化，2022-2024的净利率将逐渐改善至2019年左右的正常水平。

2022-2023年公司营业收入预期前值125.04亿/137.44亿元，净利润前值17.96亿/20.33亿元，由于全球外部宏观环境变化，综合预计公司2022-2024年营业收入131.04亿/157.24亿/188.69亿元，净利润15.55亿/19.98亿/25.82亿元，对应当前市值11/8/6XPE。

风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海运运力风险，新品电动工具拓展不及预期，并购后业绩不及预期。