浦银国际-3月中国宏观数据点评：出口韧性仍待考验，进口偏离预期值得担忧-220414

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出口韧性好于预期，进口降幅超预期。

3月，出口（美元计）同比增长14.7%，高于市场预期（12.8%），但同比增速较1-2月（16.3%）呈现出边际走弱的迹象。

3月，进口（美元计）同比增速由正转负，从1-2月的15.5%降至-0.1%，显著低于市场预期（8.4%）。

受进出口增速背离的影响，3月贸易差额达到473.8亿美元，显著高于市场预期（217.0亿美元）。

出口的结构性韧性仍面临考验。

3月，新兴市场制造业PMI跌破荣枯线至49.2%，发达市场制造业PMI仍维持扩张（56.5%）。

发达市场经济复苏依然是中国出口的主要推动力，而作为竞争者的新兴市场生产放缓一定程度利好中国短期的出口表现。

但长期来看，发达市场复苏见顶、新兴市场生产恢复所带来的需求减弱和竞争压力加大，都对中国出口带来负面影响，中国出口的韧性面临考验。

生产不景气导致进口偏离预期，疫情封控可能进一步拖累短期进口。

正如我们在《3月中国宏观数据点评——经济周期底部、疫情反弹高点，制造业和服务业明显收缩》中的观点，制造业库存承压拉低生产，导致采购量指数和进口指数进一步下探，我们认为这导致了3月进口偏离预期。

当前，疫情封控导致“长三角”和“珠三角”进出口物流效率降低，可能进一步减弱企业采购意愿，我们认为这将拖累短期进口。

但长期来看，我们预计今年“扩内需”政策带动的结构性需求缺口将支撑原材料和设备的进口持续增长。

中国对主要目的地的出口维持较快增长，增速出现分化。

3月，就同比增速而言，中国对美国（22.4%）、欧盟（21.4%）、南美（20.8%）的出口维持高增速，对韩国（14.4%）、东盟（10.4%）、日本（9.7%）的出口维持较快增长。

相较于1-2月，中国对韩国（-3.6个百分点）、东盟（-2.9个百分点）、欧盟（-2.5个百分点）的出口增速边际放缓，对美国（+8.7个百分点）、日本（+2.3个百分点）、南美（+0.5个百分点）的出口增速边际加快。

我们预计，伴随主要目的地PMI扩张趋势放缓、复苏动能减弱，中国对主要目的地的出口增速将出现回落，尤其是考虑到俄乌冲突对欧洲经济产生的负面影响，我们预计这种情况将导致中国对欧盟出口的进一步下滑。

手机出口增速加快，主要消费品出口增速改善，高新技术产品出口增速边际放缓。

3月，手机出口增速为14.1%，较1-2月上升12.9个百分点，出口额达到124.5亿美元。

3月，主要消费品（服装、鞋类、家具、玩具）出口额为218.7亿美元，同比增速为12.1%，较1-2月上升3.0个百分点。

就同比增速而言，家具、鞋类、服装出口较1-2月分别上升5.3、4.9和4.6个百分点，玩具出口较1-2月下降7.6个百分点。

3月，高新技术产品出口额为831.0亿美元，同比增长9.6%，较1-2月回落5.0个百分点。

全球疫情缓解，防疫物资出口额大幅下滑。

2022年3月，全球疫情出现缓解，单周新增确诊病例数从1月的历史最高值（2,328.6万人）逐渐下降。

受此影响，3月中国防疫物资出口额大幅下滑：用于制造口罩的纺织制品出口达118.3亿美元，较1月减少28.8%；医疗仪器及器械出口为15.6亿美元，较1月减少13.2%。

目前，海外逐步放松疫情管控措施、但新增确诊病例未出现回升：4月初，单周新增确诊病例数已降至730.9万人。

我们预计，防疫物资需求将继续回落、并带动中国防疫物资出口回落至正常区间。

从进口结构来看，大宗商品和工业设备进口整体回落。

就同比增速而言，3月，煤炭（-39.9%）、铁矿石（-14.5%）、原油（-14.0%）的进口量保持负增长，降幅较1-2月分别扩大26.0、14.3、9.1个百分点；铜矿石进口量的同比增速从1-2月的9.9%降至3月的0.6%。

3月，机床进口量同比下降5.9%，降幅较1-2月扩大8.1个百分点；集成电路进口量同比下降17.9%，降幅较1-2月扩大13.3个百分点。