群益证券-恩捷股份-002812-公司2021年年报和22Q1业绩保持快速增长，建议“买进” -220414

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结论与建议：公司公布2021年年报,实现营业收入79.8亿元，YOY+86%,归母净利润27.2亿元，YOY+143.6%（扣非后净利润25.67亿元，YOY+159.2%）,折合EPS为3.06元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。

公司是锂电隔膜行业的龙头企业，具备快速扩产的能力，并与下游大客户建立了紧密的关系；随着锂电隔膜需求的快速增长，未来2-3年隔膜产品都将处于供不应求的状态，公司的营收规模将保持快速扩张且保持较好的盈利能力。

我们预计公司2022和2023年实现净利润45.6亿元和66.9亿元，同比增长67.8%和46.8%，EPS分别为5.1元和7.5元，当前股价对应2022和2023年PE分别为37.4倍和25.4倍，给予买进建议。

公司全年业绩快速增长，毛利率大幅提升：公司公布2021年年报,实现营业收入79.8亿元，YOY+86.4%,归母净利润27.2亿元，YOY+143.6%（扣非后净利润25.7亿元，YOY+159.2%）,折合EPS为3.06元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。

分季度看，公司Q4实现营收26.4亿元，YOY+55.3%，归母净利润9.62亿元，YOY+103.8%（扣非后净利润9.4亿元，YOY+117.8%）,折合EPS为1.09元。

报告期公司业绩大幅增长，主要得益于2021年新能源汽车行业进入高速发展期，使得锂电隔膜需求量快速增长，公司全年出货量超过30亿平，YOY+131%。

报告期内，公司的湿法隔膜国内市占率达58%，同比提升7个百分点，全球市占率达31%。

公司净利润增速快于营收增速，主要原因是1）由于产品供不应求，公司保持较好的议价能力，并且通过扩大生产规模实现快速降本，使得公司报告期毛利率达49.9%，同比提高7.2个百分点，其中Q4毛利率环比Q3增加2.4个百分点。

2）报告期公司费控能力优秀，随着规模扩张，各项费用率均明显下降，录得管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为2.71%、0.93%和1.92%，同比分别下降0.93pct、0.39pct和2.49pct。

公司一季报业绩符合预期，全年出货量预计增长超50%：公司发布一季度业绩预告，Q1实现归母净利润8.65~9.5亿元，YOY+100.2%~119.9%；扣非后净利润8.35亿元~9.2亿元，YOY+106.2%~127.2%。

折合EPS为0.96元~1.06元，公司业绩基本符合预期。

一季度公司业绩保持快速增长，显示了隔膜产品旺盛的需求，Q1公司出货量约11亿平，超过21年出货量的1/3。

截至2021年底，公司已投产隔膜产线规模达50亿平，今年预计还将新投产25条产线。

随着产能爬坡，公司全年隔膜出货量预计达45-50亿平，较21年有50%以上的增长。

为了实现快速发展，公司已与下游大客户开展紧密合作，如与宁德时代和亿纬锂能合资建设隔膜项目，与中创新航等签订保供协议；同时，公司积极拓展海外市场，实现本地化供应能力，匈牙利项目在今年开始逐步投产，明年有望全部投产，形成4亿平湿法隔膜产能。

盈利预期：我们预计公司2022和2023年实现净利润45.6亿元和66.9亿元，同比增长67.8%和46.8%，EPS分别为5.1元和7.5元，当前股价对应2022和2023年PE分别为37.4倍和25.4倍，给予买进建议。