国泰君安-中国波顿-3318.HK-国内监管确定性提升，“收集”-220414

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　　中国波顿2021年收入同比增长23.4%至人民币22.86亿元。电子烟业务收入录得51.5%的同比增长，而香味增强剂业务收入则同比微增1.5%。2021年下半年公司收入同比增长5.9%至人民币10.82亿元。2021年公司税后利润同比增长30.2%至人民币2.26亿元，股东净利同比增加57.4%。
　　我们认为国内电子烟监管细则的不断推进将有助于行业整体可持续的健康发展。《电子烟管理办法》将于2022年5月1日生效，《电子烟》国家标准（GB 41700-2022）已于2022年4月8日获批并将于2022年10月1日起生效。关键监管更新：i）除烟草口味外的调味电子烟销售将被禁止；ii）电子烟烟油中禁止使用合成尼古丁，电子烟烟油中的尼古丁浓度应低于2%；及iii）许可添加剂数量由122种减少至101种，但增加了两种凉味剂和一种甜味剂。
　　维持“收集”，目标价下调至4.00港元。我们将2022年至2023年收入预测分别下调17.7%和24.8%。我们预计针对非烟草口味电子烟的禁令生效后，国内市场电子烟的销售将在短期内受到负面影响。但我们相信，相对于传统烟草而言，电子烟产品作为减害产品的逻辑仍然清晰。我们的目标价相当于16.2倍/13.6倍/11.5倍2022-2024年市盈率。