东兴证券-东方雨虹-002271-市占率快速提升，民建一体化驱动长期发展-220414

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2021年东方雨虹实现营业收入319.34亿元，同比增长46.96%；归属于母公司所有者的净利润为42.05亿元，同比增长24.07%，实现EPS为1.74元。

点评：量增提升营收，市占率快速提升。

公司2021年防水材料总销量为1.53亿平方米，同比增长51.20%，为10年来的仅次于2017年的高增长。

在销量增长的带动下，公司防水材料营业收入保持了47.78%的增速，比防水材料规模以上企业总营业收入增速16.06%，高出31.72个百分点。

这使得公司防水材料营业收入占比规模以上企业比例达到20.20%，较2020年提高了4.34个百分点，市占率水平在2021年得到快速提升。

公司作为行业的绝对龙头，较第2名（不到100亿）的规模遥遥领先。

产品的口碑、基地的全国布局、产品成本优势和资金的充裕等综合竞争力，使得公司在招投标中具备很强的优势。

在2021年的行业发展环境下能够更快地提升自身的市占率，显现出公司自身的核心优势依然明显。

原材料涨价挤压利润空间，议价能力改善第4季度毛利率水平。

2021年原材料价格高涨，公司每平米原材料成本达到15.22元，同比提高6.34元，综合毛利率同比下降6.51个百分点。

特别是第3季度毛利率影响最大，同比下降11.18个百分点，同时环比下降1.9个百分点。

但第4季度在原材料价格依然高位稳定的情况下，毛利率水平提升至30.31%，环比提高1.36个百分点，公司第4季度提价落地改善了毛利率的水平。

在下游客户规模大，有优势的情况下公司议价能力得到体现。

工程和民建一体化驱动保证长期稳健发展。

公司通过工程业务快速提升规模优势，奠定稳固和遥遥领先的龙头地位。

近几年公司积极发展民建相关业务，得到快速发展。

2021年民建营业收入增速高达93%，营收占比达到15%左右。

民建领域利用“虹哥会”直接对接工长，与大型装饰公司和家装公司合作，2021年底“虹哥会”会员已超过百万人，合作的大型装饰公司500多家和家装公司2万多家，发展经销商近4000家，有分销网点10万余家。

工程和零售业务的通过一体化公司运营实现了业务更深更广的驱动，逐步形成公司民建和工程双轮驱动的发展模式，叠加公司强的市场竞争力为公司长期稳健发展奠定基础。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为53.22亿元、68.69亿元和89.91亿元，对应EPS分别为2.11、2.73和3.57元。

当前股价对应PE值分别为22、17和13倍。

考虑到公司深挖护城河市占率持续提升，民建业务快速发展和一体化运营带来长期稳定的增长，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产政策的边际改善不及预期，新模式发展速度不及预期。