国海证券-恩捷股份-002812-事件点评：业绩增长符合预期，隔膜业务量利齐升-220414

《国海证券-恩捷股份-002812-事件点评：业绩增长符合预期，隔膜业务量利齐升-220414（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-恩捷股份-002812-事件点评：业绩增长符合预期，隔膜业务量利齐升-220414（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件:恩捷股份发布2021年年报与2022年Q1业绩预告。

2021年公司实现营收79.82亿元，同比+86.37%，实现归母净利润27.18亿元，同比+143.60%，实现扣非后归母净利润25.67亿元，同比+159.17%，实现基本每股收益3.06元。

同比+128.36%。

公司2022年Q1实现归母净利润8.65-9.5亿元，同比+100.19%-119.86%，实现扣非后归母净利润8.35-9.2亿元，同比+106.20%-127.19%，实现基本每股收益0.96-1.06元同比增长95.9%-116.33%。

投资要点：锂电隔膜成本优势显著，盈利持续向好。

2021年公司整体毛利率49.86%，同比+7.23pct。

其中锂电隔离膜作为主要业务分部，实现营收64.37亿元，同比+114.89%，营收占比80.64%，同比+10.70pcts，实现净利润26.01亿元，同比+150.21%，净利率40.41%，同比+5.70pcts，归母净利24.52亿元。

据我们测算，公司隔膜2021年全年平均单平净利约0.85元，2021年Q4单平净利约0.9元。

伴随公司海外客户占比、涂覆膜比例持续提高，单平净利将进一步提高。

公司成本优势主要来自于规模化生产及规模化原材料采购，合理排产带来的稼动率提升，单线产出、良率、辅料回收率高，在线涂覆成本低，设备、涂覆材料国产化替代降本，海外客户的毛利率优势等。

公司2021年期间费用4.43亿元，期间费用率5.55%，同比-3.81pcts，公司管控能力提升助推盈利增长。

绑定海内外优质客户，盈利水平提升。

公司已与宁德时代签订了2022年51.78亿元的保供协议；与UltiumCells签订了至2024年的2.58亿美元采购合同；与中创新航签订了2022年合计不超过25亿元的供应协议；以及与海外某大型车企签订了2022至2024年合计不超过16.5亿平米隔膜的供应协议。

海外客户对产品性能要求较高，产品毛利率高。

公司依靠技术优势与产品稳定性与海外客户深度绑定，预计2022年海外客户营收占比达30%，盈利结构进一步改善。

涂覆膜比例提升助推盈利增强，在线涂布技术优势显著。

公司在行业内首先实现在线涂布规模化生产，可降低生产成本20%左右，大幅提高生产效率，提升涂覆层均匀性、热收缩、透气性等指标。

公司现有在线涂布产线11条，公司预计2022/2023年达34/56条，对应在线涂布产能约33/54亿平米。

预计公司2021年涂覆膜比例约30%，2022年涂覆膜比例达40%。

涂布产品单平净利高于基膜，伴随下游对涂布产品需求提升与涂布产能逐步释放，公司盈利能力将逐步增强。

锂电隔膜下游需求旺盛，扩产提速。

公司2021年隔膜出货量约30亿平米，2020年出货量约13亿平米，同比增长约131%。

公司现有隔膜产能50亿平米。

伴随公司苏州捷力、江苏金坛、无锡、重庆、珠海、江西、匈牙利等地扩产与新建项目的逐步落地，预计2022年年底产能达80亿平米，2023年年底产能达100亿平。

预计公司2022年隔膜出货45-50亿平米，2023年隔膜出货65-70亿平米。

盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长，下游需求旺盛，公司产品结构中涂覆膜比例提升，客户结构中海外客户占比提高。

鉴于2022年锂电市场需求有受上游原材料涨价与疫情影响的风险，我们略微下调2022年公司预测，预计2022年-2024年公司营业收入为141.33亿元、201.84亿元、268.27亿元，归母净利润为51.75亿元、73.45亿元、93.06亿元，当前股价对应PE为33.8x、23.8x、18.8x，但是锂电市场需求整体向好，仍予以“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧、涂覆材料供应受限等。