万联证券-3月中债登、上清所托管数据跟踪：境内机构全面增配，杠杆率小幅回升-220414

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投资要点：总览：债券托管规模环比正增，月增量小幅回落，利率债高增，信用债及同业存单增速放缓。

中债登和上清所债券总托管余额为120.3万亿元，较上月增加14375.08亿元。

其中，中债登总托管余额为89.62万亿元，较上月增加11320.88亿元，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债；上清所总托管余额为30.68万亿元，较上月增加3054.2亿元，增量主要来源于同业存单、短融及超短融。

分券种：1）利率债方面，国债增量由负转正，政金债大幅回暖，地方债稳中有升。

2022年3月，利率债托管总增量为10312.1亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1193.85亿元、5799.78亿元、3318.47亿元，增量较上月分别+3232.94亿元、+1144.59亿元、+2478.84亿元。

具体来看，国债月增量由负转正，政金债增量大幅回升，地方债增量持续抬升，政金债和地方债为利率债月增量主要贡献项。

2）信用债及同业存单，信用债托管月增量持续下滑，同业存单高位回落。

2022年3月，信用债托管总增量为1662.44亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-157.98亿元、+656.43亿元、+985.03亿元、+178.96亿元，增量较上月分别119.08亿元、-400.47亿元、-386.02亿元、+66.69亿元。

具体来看，3月企业债托管量降幅扩大，除定向工具外其余品种托管增量均有所下滑。

同业存单方面，托管增量随发行量回落而出现显著下滑，但仍为上清所托管增量的主要贡献项。

分机构：境内机构全面增配，境外机构继续减持。

具体来看，1）商业银行配债力度持续提升，利率债、信用债全面增配。

2）广义基金继续增配同业存单，利率债增量由负转正，信用债减持为主。

3）证券公司配债力度显著增强，主要券种全面增配。

4）保险机构托管规模小幅回升，政金债遭减持，地方债持续增配。

5）信用社托管规模环比小幅正增，持续减持国债、增配政金债。

6）境外机构利率债、信用债和同业存单全面减配。

债市杠杆率：经测算，2022年3月债市杠杆率环比+1.2%至107.8%，市场情绪小幅回升。

风险因素：货币政策宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。