中信证券-家居行业观点交流：家居的短期变化和中长期逻辑-220414

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家居零售：迈入存量市场，在住房翻新贡献稳定需求目前家居公司均以交易性房屋（新房交付+二手房交易）作为主要需求来源，如定制家居交易性房屋收入贡献比例可达80%~90%、软体可达70%~80%，这是家居板块仍受地产β影响较大的主要原因。

而存量翻新需求稳定性更佳，伴随其收入占比提高，家居板块的消费属性有望不断增强。

家居正处2.0发展阶段，集中度仍有待提升目前家居行业仍较为分散，欧派家居作为最大的定制家居公司，在定制家居行业的份额尚不足10%；顾家家居和敏华控股作为软体行业龙头公司，单就沙发内销市场而言，两家份额也均在10%左右。

如果按照目前大家居的趋势来衡量，在泛家居领域无论欧派家居，还是顾家家居/敏华控股，份额都将更低，可供发展的空间依旧十分广阔。

因此公司有望通过自身布局效益释放，凭借份额提升抵御行业β趋弱影响，进而做到稳健增长。

投资策略短期观点：家居仍处于稳增长的预期改善和基本面放缓的博弈阶段，板块估值延续震荡态势，但鉴于龙头家居公司估值已回落至底部区域，无需过度悲观，短期可把握窗口性机会，同时密切跟踪基本面拐点信号，择机加大配置。

中长期视角：地产拉动行业的贡献料趋弱，C端翻新需求潜力巨大，预计将逐渐成为行业增长主力，同时考虑到旧的发展模式瓶颈凸显，更应关注模式创新和新业务拓展成效，看好具备综合性渠道管控能力、强产品力的家居品牌发展。

投资建议：长期稳健维度，推荐欧派家居，建议关注顾家家居；短期弹性维度，推荐索菲亚/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居。

风险因素国内局部疫情反复；地产销售和交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；出口需求降低。