中信证券-银轮股份-002126-2021年年报点评：新能源业务高速增长，盈利能力可期-220414

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公司发布2021年年报，新能源业务高速增长。

公司高度重视盈利指标改善，从重规模转变为盈利与规模并重，围绕降本控费，提质增效。

全球化布局进程加快，在手订单量持续增长，竞争力有望进一步提高。

继续推荐，维持“买入”评级。

▍事件：2022年4月13日，公司发布2021年报：全年收入78.2亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2亿元，同比-31.5%，扣非净利润2.1亿元，同比-20.2%。

拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。

对此，我们点评如下：▍收入高增，利润端受多重因素影响，费用管控效果显现。

公司2021年收入端同比+24%，其中，乘用车业务收入22.4亿元，同比+65%，但受到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响，综合成本上升，公司销售毛利率为20.37%，同比下降3.55个百分点。

在此背景下，公司严控费用，2021年四项费用率为15.4%，同比下降1.5个百分点。

▍新能源汽车零部件业务高速增长。

2021年公司新能源业务高速增长，银轮新能源实现营业收入10.5亿元，同比增长223%，上海银轮营业收入8.9亿元，同比增长133%。

2021年公司陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板等141个新项目。

公司预测，上述项目达产后公司将新增年销售收入近41亿元，其中新能源汽车业务占比约49%。

▍从重规模转变为盈利与规模并重，对盈利指标的考核权重超过50%以上。

公司成立了2022-2025年经营数据跟踪管理领导小组，重点抓住各经营体经营数据的跟踪与考核，尤其是利润指标。

通过把成本的控制前置到新项目开发阶段，从项目开发阶段就对外购件采购价格、设备采购价格、制造费用等进行优化，以目标利润率倒逼成本控制，打造精益生产样板工厂，加强期间费用支出的预算控制等措施，以实现降本增效。

我们认为公司更加关注盈利能力，凸显公司对未来发展的信心。

▍持续加码新能源主业，受益下游持续高景气。

2021年6月，公司完成了7亿元可转债的发行，持续加码新能源车热泵空调及热管理业务。

预计此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位，为后续大客户快速放量打好基础。

据中汽协数据，2021年新能源汽车销售352万辆，同比+158%；我们预计2022年销量有望达到550万辆，高景气将持续。

公司客户分布广泛，成功开拓了国内外众多优质高端客户资源，同时聚焦研发，有望进一步提升公司估值水平。

▍后处理业务放量在即，全球化布局进程加快。

“国六”排放标准于2021年7月1日起全面施行，导致重卡需求部分透支，预计2022年将逐渐恢复。

公司后处理DPF、EGR等业务优势明显，已获得潍柴、中国重汽等重要客户订单，我们预计将于2022年快速增长。

目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地，全球化布局逐步建立。

近期公司公告拟在墨西哥设立全资子公司，进一步加速全球化建设，竞争力有望持续提升。

▍风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；公司新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。

▍投资建议：考虑到原材料价格的影响，我们下调公司2022年和2023年归母净利润预测至4.02/5.42亿元（原预测2022/23年归母净利润为4.70/6.22亿元），并引入2024年归母净利润预测7.81亿元。

当前价9.11元，对应2022/23/24年17/12/9倍PE。

公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，我们长期看好公司未来的成长性，参考特斯拉热管理供应链可比公司拓普集团和热管理可比公司三花智控，其2023年平均22.3xPE，给予公司2023年22xPE，对应市值约120亿元，给予目标价15元，维持“买入”评级，继续推荐。