国海证券-4月13日国常会点评：降准之后，还会有降息么？-220414

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投资要点：回顾历史，历次国常会决定降准后，央行通常会在2周内跟进落地。

唯一的例外是2020年6月17日国常会决定降准，后续央行未跟进。

但我们认为本次央行不跟进的概率不大。

本次国常会决定降准的主要考量因素是“就业”。

疫情爆发前的2月份，受地产周期下行、出口转弱、春节等因素影响，城镇调查失业率已经上行至政府工作目标的上限（5.5%）。

乐观估计5月中旬上海等中心疫区才能实现动态清零。

在此期间，严格的防控措施将持续对经济造成冲击，并推动5月底前失业率持续上行。

在此情况下，通过降准托底经济正当其时。

从本次国常会公告来看，大型银行在降准以及下调拨备后，有可能通过“向实体经济让利”的方式压缩LPR加点，以实现本月LPR的结构性降息。

与此同时，根据央行2022年第一季度例会公告，增加“支农支小再贷款”等结构性政策也在路上。

中期来看，在二、三季度消费、基建受疫情制约，地产投资又难以快速复苏的背景下，政府稳增长缺少明显“抓手”。

因此即使疫情过后，失业率显现拐点，就业恢复的速度仍有可能不及预期。

而一旦年内政府达成5.5%的就业目标存在困难，通过MLF降息托底经济、促进就业，暂时搁置中美利差倒挂带来的汇率及资本外流风险，可能就是央行更为必要的选择。

风险提示：“新冠”疫情超预期、地产托底政策不及预期、货币政策不及预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。