国海证券-帅丰电器-605336-事件点评：2021Q4营收快速增长，持续布局多元化渠道-220414

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事件:2022年4月13日，帅丰电器发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入9.78亿元（+36.93%）；归母净利润2.47亿元（+26.95%）。

2021Q4公司实现营收2.91亿元（+18.73%），归母净利润0.63亿元（-9.85%）。

投资要点：集成灶业务量价双升，2021Q4营收快速增长。

1）分季度看：公司2021Q4单季度实现营收2.91亿元（+18.73%），增速较快主因系公司经销渠道的拓展以及爆款产品的助力。

2）分业务看：2021年公司集成灶产品营收9.04亿元（+34.58%），占总营收92.44%，主因系多款中高端产品的推出使得公司集成灶业务量价双升。

根据奥维云网数据，2021年公司集成灶线上销量达3.56万台（+42.50%），均价为10645元（+22.34%）；其他厨房用品营收0.48亿元（+35.47%），占总营收4.91%，实现较高增速。

原材料价格上涨导致盈利能力承压。

1）毛利率：2021Q4公司毛利率为45.24%（-3.56pct），主因系原材料价格上涨。

2）净利率：2021Q4公司净利率21.51%（-6.82pct），净利率降幅大于毛利率，主因系公司不再享有疫情相关社保政策减免，导致管理费用增加，2021Q4销售/管理/研发费用率分别为13.55%/4.10%/5.41%，同比分别-1.25/+2.64/+0.59pct。

深化多元化渠道布局，大商计划助力快速发展。

1）线下渠道：成立“标杆俱乐部”，提升大商并赋能小商，计划未来三年打造省会、地级、县级城市经销商终端零售额分别达亿级、五千万级和千万级，助力公司发展；公司持续拓展经销商模式，2021年新增、改造帅丰第四代形象店专卖店300余家，一二级市场门店近50家；2）线上渠道：通过独立成立京东电商部，参与“星火”计划等形式与京东展开多维合作；3）家装渠道：与湖南千思等地方家装合作网点达700家以上；4）KA渠道：进驻京东家电、京东厨卫、京东五星电器、苏宁易购及地方性家电KA卖场；5）工程渠道：河南、江西、山东等区域工程相继完工。

推新品+扩品类并举完善产品矩阵，数字化智能工厂产能逐步释放。

1）产品端：推出智能集成灶T6-8B，产品为首款搭载天猫火影模组的集成灶，可作为智能家居控制终端；不断横向扩展品类，相继配套水槽、洗碗机、橱柜等系列产品，并逐步推进整厨和全屋定制。

2）生产端：数字化智能工厂项目将于2022年进一步释放集成灶产能，同时“高端厨房配套产品生产线项目”也将新增部分洗碗机和橱柜产品产能。

渠道端持续拓展，叠加产品端完善和生产端产能释放，共同驱动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

随着公司多元化渠道的持续布局和产品矩阵的逐步完善，配合智能工厂的产能不断释放，公司业绩有望持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.19/4.05/5.27亿元，对应EPS为2.25/2.85/3.71元，当前股价对应PE为10.95/8.64/6.63。

风险提示：新冠疫情反复、房地产市场波动、主要原材料价格波动、集成灶市场竞争加剧、新品研发不及预期等。