首创证券-银轮股份-002126-新能源热管理业务迅速成长，股权激励落地助力潜力释放-220414

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公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为78.2亿/2.2亿，同比分别+23.6%/-31.5%。

其中4Q21营收为19.9亿（同/环比分别为+9.3%/+11.7%），归母净利为465万（同/环比分别为-89.1%/-88.5%），扣非归母净利为2317万（同/环比分别为+14.7%/-19.8%），4Q21非经常项目主要为计入投资收益亏损3250万。

1、收入端：新能源客户驱动成长。

2021年公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为50.3亿/22.4亿/3.2亿，分别同比+11.1%/+64.7%/+51.8%，其中新能源汽车热管理业务营收为8.4亿，同比+189.7%。

2、利润端：毛利率承压。

1）毛利率。

公司2021/4Q21毛利率分别为20.4%/19.7%，同比分别-3.5pct/-2.3pct。

拆分看，2021年商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.8%/13.8%，同比分别-1.8pct/-2.2pct，预计海运费及原材料涨价是毛利率承压主因；2）费用率。

2021/4Q21公司三费费用率同比-1.4pct/-2.0pct，研发费用率分别同比-0.1pct/+1.2pct；3）利润率。

2021/4Q21公司扣非净利率为2.7%/1.2%，同比分别-1.5pct/+0.1pct。

全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。

新能源热管理+工业换热器有望高成长，股权激励落地助力潜力释放。

1）新增项目订单充沛。

2021年公司陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。

新增项目达产后有望增厚年销售收入近41.2亿元（其中新能源汽车业务占比约48.7%）；2）股权激励落地。

公司于2022年4月完成股权激励计划，向包括党委书记、总经理在内的384名高层及核心骨干授予4949万份股票期权（行权价10.1元/份），收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、4.0/5.4/7.8亿。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为84.7亿元、108.1亿元和134.7亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为19.2倍、13.4倍和8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期。