西南证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，产能扩张持续成长-220413

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业绩总结：公司2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%，实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，扣非净利润10.75亿元，同比增长9.91%。

四季度实现营业收入29.52亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长13.33%。

符合预期。

积极进行产能布局，今年产销量稳步增长。

2021年公司风塔产品销量达62.65万吨，实现营收51.77亿元，略低于预期，毛利率下滑5.2个百分点，测算单吨净利润约为700元左右。

公司产能按计划扩张，通辽、濮阳生产基地已投产，目前年产能合计约90万吨，同时乾安、沙洋、合浦等地积极扩产，预计2023年底形成塔筒产能120万吨。

同时公司看好海风的发展，在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。

公司产能扩张迅速，2022、23年销量有望明显增长。

叶片产能放量业绩高增，产销营收创下新高。

2021年公司叶片销量达2675片下滑16.4%，模具销量达61套，增加20套，营业收入17.81亿元，同比下滑17.6%，毛利率下降4.3个百分点。

主要原因为叶片及模具都有约10%的价格下降。

公司拟规划新建设的叶片厂共有4家，分别为河南濮阳工厂（今年6月已经投产），内蒙古商都工厂、吉林乾安工厂、湖北荆门工厂。

继濮阳叶片生产基地今年正式投入生产，商都叶片生产基地预计2022年正式投入生产。

预计2023年底实现现有产能翻番。

风电场利用小时提升，运营项目稳健扩张。

2021年公司风电场发电量20.91亿kWh，收入10.51亿元，同比增长47.9%，利用小时数略有提升，毛利率提升3.5个百分点。

截至2021年底公司累计并网风电场规模达884MW，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成并网，业绩将有明显提升。

盈利预测与投资建议。

公司是国内风塔行业龙头公司，产能扩张迅速，近两年公司风场业务继续稳健发展，继续拓展叶片新业务板块，成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。

风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。